中信证券宏观经济研究方法.pptxVIP

宏观研究方法中信证券首席经济学家/研究部执行总经理 诸建芳博士 2010.08目录商业机构宏观研究的独特之处经济循环与经济指标分析框架与基本方法基本面研判宏观政策研判从宏观看投资机会：自上而下的行业选择商业机构宏观研究的独特之处政府部门的宏观研究商业机构的宏观研究学术机构的宏观研究券商/基金宏观研究的独特之处商业机构宏观研究的独特之处 预测宏观经济走势 研判宏观政策走向 揭示行业景气格局宏观策略自上而下行业企业经济循环与经济指标要素收入要素支出要素市场家庭部门厂商部门消费支出销售收入产品市场资本市场投资储蓄公债发行货币发行间接税直接税直接税政府部门转移支付政府购买关税政府进口进出口居民进口国际市场资本往来原理性的宏观经济循环图投资回报率偏高 国内消费不足 国内消费投资增长过度产能扩大资金价格低估（低利率）依靠出口消化过剩产能资源要素价格低估（低土地、能源价格等）资产价格上涨劳动要素价格低估（低工资）流动性过剩 被动升值国际热钱流入人民币升值外贸顺差超常增长主动升值遏制顺差要素价格低估与投资过度、资产价格上涨 宏观经济主要指标增长指标政策指标1.货币政策 -公开市场操作 -再贴现、再贷款 -法定准备金率 -利率 -汇率 -信贷/窗口指导1.GDP指标 -投资指标 -消费指标 -出口指标2.工业活动指标 -工业增加值 -工业利润 -采购经理指数2.财政政策 -投资政策 -税收政策 物价指标1.CPI（消费者物价指数）2.PPI（生产者价格指数）3.GDP 缩减指数国内生产总值（GDP）GDP含义GDP核算指标生产法 GDP（第一、第二和第三产业增加值）支出法 GDP＝C ＋ I ＋ G ＋ NX 家庭消费（C）；投资（I）；政府消费（G）；外国净购买（NX）收入法 GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧GDP增长率同比增长环比增长物价指数CPI：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动用货币政策工具的重要观察指标。PPI：生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）GDP deflator: GDP 缩减指数RPI：零售物价指数 固定资产投资价格指数货币政策的主要指标流动性指标 M0、M1、M2 M0：流通中现金 M1：现金+企事业单位活期存款 M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户 保证金 在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2 。法定存款准备金率利率汇率信贷分析框架与主要方法宏观经济分析核心框架： 总需求——总供给宏观经济分析的核心就是分析影响总供给和总需求的各个因素及其后果。ASPP*ADYY*PASP0ADYY0宏观经济分析框架核心：一个图解就 业总需求： 消费 投资 净出口 财政政策 货币政策 全球经济产出（GDP）通货膨胀工资水平 价格与预期 劳动、资本和技术 潜在产出 资源冲击总供给金融市场反应……常用的宏观研究方法计量分析：模型+经验修正逻辑推理：合理的“经济解释”国际比较：他山之石历史比较：以史为鉴结构分析：解剖麻雀草根研究：以小见大 基本面研判如何观测经济增长（GDP）如何观察投资增长投资贷款增速提前于投资额本轮周期中信贷增速提前投资增速约一个季度资料来源：国家统计局，中信证券研究部投资本轮周期，投资依赖中央投资带动地方投资资料来源：国家统计局，中信证券研究部投资政治周期:党代会之前的投资增速资料来源：国家统计局，中信证券研究部投资 全社会投资=私人投资+政府投资（预算内投资表示） 名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策） 影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的集中释放、非均衡的改革推进如何观察消费增长消费先行指标：消费者预期指数先行指标：新增就业人数资料来源：CEIC，中信证券研究部消费数据中发掘消费亮点序号商品类别2009年4月2009年5月2009年1月-6月2009年7月2009年7月比前6月变动情况1金银珠宝类10.4028.7015.40 18.403.00 2家用电器和音像器材类0.6012.005.10 8.002.90 3粮油类4.8015.6011.20 11.900.70 4家具类22.8033.3028.30 42.5014.20 5服装类13.9021.2017.00 19.102.10 6食品、饮料、烟酒类9.2016.0013.10 13.300.20 7肉禽蛋类6.5013.3010.60 6.60-4.00 8汽车类18.5023.8018.10 32.00