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煤炭行业发展分析报告八 2021年5月  一、 煤炭行业策略研究框架 二、 煤炭行业是否还有研究价值？ 理论上来说，任何行业都有研究的价值，但是对于二级市场的投资者来说，最近几年， 煤炭行业是否有研究价值，似乎成了值得讨论的问题。在笔者刚进入证券市场的 2006-2007 年，恰逢大宗商品牛市，煤炭股气势如虹，煤炭行业比现在热门的食品饮料、医药、电子 等热门行业权重更大、成长性更好，是主流基金经理绕不开的行业，更是策略分析师必须 掌握的重点行业之一。 行业转折点发生在 2012 年。2012 年后，随着中国经济的转型，煤炭行业在国民经济 中的地位逐步下降，煤炭股业绩大幅下滑，在证券市场的权重显著下降，2013 年跑输创业 板，2015 年牛市再次跑输，即使经历了 2016-2017 年的煤炭供给侧改革热潮，煤炭股的人 气有了短暂的回升，但是依然不高，在 2019-2020 年的核心资产牛市和创业板牛市中更是 大幅跑输，以至于最近几年，研究煤炭股的投资者显著减少，部分资深分析师宁愿从零开 始，转行到其他更热门的行业做“新人”分析师。 煤炭行业到了什么囧境？我们从煤炭行业的超额收益走势可以看出，2011 年 9 月后， 煤炭行业相比较沪深 300 是持续跑输，煤炭行业相比较沪深 300 指数大致走了 9 年的熊 市（2016-2017 年供给侧改革时是个例外，但也只是小幅跑赢）。天下熙攘，皆为利来。 资本和人才（包括证券分析师），逐步从煤炭行业撤离是正常的现象，符合资本周期理论。 3 图 1：煤炭行业超额收益，2012 年至今 9 年低迷期 沪深300指数:月 煤炭相对收益（右） 5,800 2.2 2 4,800 3,800 2,800 1,800 800 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 资料来源：Wind，市场研究部整理 新人相见不相识，笑问“煤”从何处来？近期，中煤能源、潞安环能、山西焦煤、晋控煤 业等股票出现较大的涨幅，引发市场热议，一些年轻的投资者对此很陌生，事实上，煤炭股票 在 2012 年之前的年度、3 年期和 10 年期牛股排行榜中是常客，知名度不低于现在的贵州茅 台、恒瑞医药、长春高新、海天味业等热门股。 煤炭行业迎来最近十年最好的研究时点。最近两三个月，我们通过几篇报告和电话会 议介绍煤炭、钢铁、有色等资源股的价值，那么站在已经股价大涨后的当下，煤炭行业有 没有研究价值？我们的答案是现在是最近十年来较好的研究时点。理由如下： 1、煤炭行业对普通投资者“信息友好”。研究煤炭行业适合这几类人，有宏观经济 研究背景的、刚入证券市场不久的、从事煤炭、电力、钢铁、化工等行业实务或研究工作。 相比较创新药、半导体、通信、新能源汽车等行业的高知识门槛，煤炭行业的研究难度相 对更低，专业术语更容易理解，技术进步更慢。研究煤炭业需要的信息更少，需要的产能、 价格等信息都是公开的、及时的，信息不对称问题较少。 2、煤炭行业的确定性更高，风险更低。当下的煤炭上市公司很少出现康美、乐视网、 康得新、神雾等为数不少的公司治理和财务造假问题，也较少发生大规模资产减值等看不 清楚的潜在风险。煤炭行业在 2015、2018 年、2020 年已经探明价值底部，多数煤炭龙头 上市公司只存在股价“如何向上”的问题（弹性），再次经历 2012-2015 年长期大幅下跌 的风险很低，因为投资者的各种悲观担忧已经“轰炸”股价多年。高股息率、稳定的煤炭 龙头公司，尤其适合绝对收益型的银行理财、保险和私募基金机构产品。 3、对冲通胀超预期风险，煤炭行业是大类资产配置的重要参考。煤炭行业属于宏观 经济后周期行业，通常在宏观经济偏热或滞涨时表现强劲，对于有大类资产配置需要的投 资者，对宏观经济进行定位、配置商品类资产时，煤炭资产是重要的参考和候选资产。2020 年发生新冠疫情后，欧美等国家进行了史无前例的货币大放水和财政刺激，基于通货膨胀 长期上不去的思维惯性，不少投资者对通货膨胀超预期的准备是不够的。如果通胀幅度超 预期、持续时间超预期，投资者该如何应对？基于低利率给予高估值的所谓“核心资产”， 4 是否存在调整风险？ 4、周期的力量。没有永远衰退的行业，只要该行业还是国民经济的重要组成部分之 一。即使是美国，所谓的后工业化和信息化国家，在 2000-2020 年时，煤炭、钢铁等资源 股也出现了长达数年的强劲走势，不亚于可口可乐和沃尔玛等所谓的消费和零售服务股。 煤炭行业经历了 2012 年至今长达 9 年的低迷期后，国内外供给都进入了低增长期，外国 供给下滑甚至大于国内，随着东南亚和南亚等部分发展中国家的工业化、城市化将进入加 速阶段，我们认为在新冠疫情基本控制后的 2022 年或 2023 年之后的几年，海外对煤炭的 需求有