爱+奇+艺-市场前景及投资研究报告-降本增效成果显著，未来发展.pdfVIP

[Table_StockInfo] 买入 （首次） 2021 年 08 月 18 日 证券研究报告•公司研究报告 当前价：8.75 美元 （IQ.O）传媒 目标价：19.10 美元 降本增效成果显著，未来发展或迎转折 投资要点  推荐逻辑：1）利润端显著改善：公司为国内的流媒体娱乐巨头，稳居行业第一 [Table_Summary] 梯队，2020 年“降本增效”叠加会员提价，营收同比2019 年略微上涨2.5%， [Table_Author] 毛利首次扭亏 （6.1%），归母净亏损减少33 亿元，同比收窄46.6%；2）优质 内容促进会员拉新：2020Q4，受内容缺失影响，会员收入与订阅数双降；2021Q1 在爆款内容带动下，环比实现双升，驱动ARPU 值提升至 13.8 元/月。根据艾 瑞咨询相关数据，乐观估计未来会员收入天花板或达到300 亿以上；3）公司自 制内容占比升高，流量运营效率优化，助力内容和带宽成本走低，利润水平持 [Table_QuotePic] 续改善可期，或为未来扭亏为盈破局点。 相对指数表现  “会员服务+内容+广告”各业务间形成显著飞轮效应： 1）会员服务：会员提价不改长期增长逻辑。会员服务为公司第一大主营业务， 2020 年收入体量为164.9亿元，占比为 55.5%。2020 年 11 月提价后，受内容 缺乏的影响，Q4 会员数、会员收入均出现小幅下滑，短期优质内容缺失冲击消 化后，2021Q1 在爆款作品《赘婿》拉动下，会员数环比有所改善，净增加360 万会员至1.053亿人，收入环比增长12.4%，ARPU 由20Q4 的12.6 元提升至 13.8 元，实现会员数与ARPU 双升；Q2 会员数延续增长至 1.062 亿人，单季 度净增加90 万人；公司若持续输出优质内容，有望夯实用户群体基础，带动用 户付费意愿不断提升。 数据来源：同花顺iFinD 2）内容发行：“娱乐+兴趣”内容并举，夯实核心竞争力。报告期内，公司内 容发行业务凭借前期丰富的内容储备获得营收 26.6 亿元，同比微增 4.6%。运 基础数据 营端推行剧场式播剧，分层满足不同用户观剧偏好；生产端引入工作室制度， [Table_BaseData] 降本增效成果显著。近年来，公司内部组建50 余个原创内容工作室，各工作室 52 周区间(美元) 8.4-28.97 分别涉及剧集、综艺、动漫、文学游戏等不同内容领域，同时提高内容生产效 3 个月平均成交量(百万) 1373.6 率，不断提高成本相对较低的定制/ 自制剧、自制综艺等内容占比，降低高成本 流通股数(亿)(ADS) 3.11 剧采购比例，成本优化助力2020 年净亏损明显收窄。 市值(亿美元) 68.75 3）广告板块：广告市场回暖，板块复苏可期。公司2020 年受疫情影响，广告 市场承压，广告主投放意愿降低，该分部录得营收68.22 亿元，同比下滑17.5%； 相关研究 2021H1 收入37.2 亿元，同比增长19%，得益于宏观经济向好，优质综艺及剧 [Table_Report] 集带动内容营销收入提升，叠加广告主预算的恢复，公司在传统的广告淡季下 仍取得较好增