人民币国际化：现状、障碍与政策协调.doc

人民币国际化：现状、障碍与政策协调 全面高效的宏观政策国际协调是人民币国际化的必 然要求 人民币国际化是人民币逐渐从中国的主权货币发展成 为主要国际货币的过程。在当前“一超多元”的国际货币格 局下，人民币想要打破国际市场对美元、欧元的使用惯性、 路径依赖，获得广泛使用的网络效应，最终实现与中国经济 和贸易地位相匹配的货币地位，仍然需要经历一个漫长而曲 折的历史进程。 人民币国际化指数现状 1.人民币国际化调整巩固， RII 触底后强势反弹。 2017 年，全球经济形势复苏向好，贸易与投资回暖，发达经济体 增长势头巩固，新兴市场企稳回升。中国经济在转型升级的 压力下保持稳健，新动能更加强劲，增长表现好于预期，国 际货币基金组织 （IMF ）一年内连续四次上调中国 GDP 增速 预测。综合国力提升，改革开放有序推进，夯实了人民币国 际化发展的基础。市场需求企稳回升，摆脱“恐慌”回归理 性，为人民币国际化提供了内源动力。在此基础上，跨境人 民币使用政策体系以及基础设施进一步完善，为人民币跨境 与离岸使用创造了便利条件。 总体来看， 2017 年人民币国际 化逐渐消化前期负面冲击与预期，在波动中显著回升，在全 球货币体系中保持稳定地位。截至 2017 年 4 季度，人民币 国际化指数（ RII ）为 3.13（图 1），同比上升 44.80%，强势 反弹，基本回归至 2015 年水平。 2.资本金融项下人民币使用取得突破性进展。 2017 年， 人民币国际金融计价交易功能得到夯实，频现亮点。海外人 民币资金池已走出低谷，人民币国际信贷全球占比同比增长 1.01%，呈现止跌回升态势。 “债券通”进一步加快中国资本 市场开放步伐，熊猫债市场稳步向前，点心债市场出现回暖 迹象，产品体系不断创新并完善。 人民币直接投资回归理性， 在全球直接投资逐季度萎缩的背景下，人民币直接投资受到 冲击总体较小，在全球直接投资中的占比快速攀升，成为拉 动 RII 反弹的主要力量之一。 2017 年 4 季度，人民币国际金融计价交易综合占比达 6.51%，创历史新高。 人民币国际化面临的主要障碍 1.全球货币政策酝酿变局，金融市场波动性与溢出效应上升。全球主要经济体货币政策面临转向，美联储开启加息和缩表进程，欧洲央行、日本央行等退出极度宽松货币政策的预期上升，将对汇率、利率以及资产价格产生较大影响，短期资金流动的不确定性上升。特别是在当前全球金融资产 分布相对单一的情况下， 货币 “竞争” 加剧，汇率波动扩大，使得风险传染性和溢出效应增大，发展中国家金融脆弱性显 著上升，对人民币跨境与离岸使用形成一定阻碍。2.人民币金融产品不够丰富，市场体系有待健全。尽管 离岸人民币市场建设进入成长阶段，产品多样化、规模和交 易活跃性有所改善。然而，受到宏观审慎监管、创新能力、 市场结构等因素影响，境内人民币金融产品体系较美元、欧 元等仍存在一定差距， 2017 年离岸人民币资金池仍处于萎缩 状态。点心债发行低迷，缺乏丰富的产品，市场较为清淡。 特别是汇率风险管理手段难以满足国际社会的需要，非居民 缺乏充足便捷的人民币使用渠道和使用方式，对人民币跨境 使用产生负面效应。 3.合规审查背景下人民币跨境流动通畅度有待提高。在 全球金融形势复杂多变的背景下，为了守住不发生金融危机 的底线，中国加强了资本项下管理，完善资本跨境流动的真 实、合规性审核，有效遏制了前些年比较盛行的、没有真实 贸易背景的套利和投机性资本跨境流动，减少了一部分人民 币跨境流动。资金进出境手续增多，便利性有所减弱，人民 币跨境流动通畅度下降，对人民币跨境与离岸使用造成了负 面影响。 4.CIPS 业务不及预期，基础设施建设相对滞后。人民币 国际化需要强大基础设施的支撑。尽管人民币跨境支付系统 CIPS）已投入使用， 但是参与机构、 处理业务量不及预期，存在业务种类相对单一、证券清算结算体系割裂、交易流程 和政策与国际惯例没有统一对接等问题。与美元、欧元的支付体系相比， CIPS 在 ?币政策传导、资金周转优化、金融监 管和经济预测等方面存在明显短板，亟待进一步完善。 构变迁中的宏观政策国际协调 历史经验表明，宏观政策国际协调的内容并非一成不 变，协调机制也需与时俱进。随着世界经济格局和货币格局 的变迁，原有协调机制难以取得实际效果，必须进行改革和 完善，并在各方力量的推动下逐渐形成新的协调机制。过去 二百年间，国际货币格局经历了英镑由盛转衰、美元主导地 位确立和欧元诞生等一系列重大改变，国际协调机制也从由 军事力量主导的政治利益协调，到国际组织牵头下的多方协 调，再到不断兴起的区域协调。不难发现，每一次主要国际 货币的更替都导致国际政策协调的发展演变，新兴国际货币 都拥有自己主导的国际政策协调机制和平台。