广汇能源-市场前景及投资研究报告：价值重构，资产质量提升.pdf

价值重构，资产质量提升和行业好转带来向上空间 广汇能源（600256 ）深度报告 2021.8.18 投资要点  固定资产周转率提升 ，资源价值重构。公司自2018年以后 ，新增资本开支放缓。随着 2020年红淖铁路的转固 ，未来现金流远大于资本开支。公司的固定资产周转率提升 ， 带来业绩向上弹性加大。  天然气业务保持持续增长。公司南通LNG业务保持快速增长 ，2020年实际周转205.85 万吨 ，目前5#20万立方米储罐在建、6#20万立方储罐获批及通过新建2#泊位等方式 ， 未来五年之内有望达到1000万吨的周转能力。  煤炭及煤化工业务全面好转。公司哈密煤化工项目具备120万吨/年甲醇产能 ，7亿立 方天然气副产；吉木乃工厂年加工哈萨克斯坦自产的约5亿立方天然气；公司目前自产 煤炭约800万吨/年 （原煤+提质煤 ），近期有望扩建至2000万吨/年 ，长期有望扩建 至3500万吨/年。  新项目带来的协同效应。预计2022年公司将投产40万吨/年荒煤气制乙二醇项目 ，且 公司的煤焦油加氢 （信汇峡项目 ）将会稳步提升负荷。公司的煤炭分质利用将会带来 新增协同效应 ，即提质煤产量增加、铁路运力提升、原煤利用附加值提高。  碳中和及发展前景。公司未来可以利用二氧化碳捕捉用于油气田驱油 ，荒煤气中提取 氢气进行利用等。  盈利预测： 我们维持公司2021-23年归母净利润预测分别为29.08亿、35.21亿、 45.58亿。对应PE估值分别为11、9、7倍。我们看好公司经营长期改善 ，维持 “买入” 评级。  风险提示：海外天然气成本居高；油价下跌风险； 2 投资要点  投资评级与估值 • 我们维持公司2021-23年归母净利润预测分别为29.08亿、35.21亿、45.58亿。对应PE估值 分别为11、9、7倍。我们看好公司经营长期改善 ，维持 “买入”评级。  关键假设点 • 公司启东5#LNG储罐预计于2022年中投产 ，后续6#储罐及2#泊位码头按期建设；  有别于大众的认识 • 市场认为公司煤化工及铁路板块不确定性较大。我们认为公司自2018年以后 ，新增资本开支 放缓。随着2020年红淖铁路的转固 ，未来现金流远大于资本开支。公司的固定资产周转率提 升 ，带来业绩向上弹性加大。公司哈密煤化工项目具备120万吨/年甲醇产能 ，7亿立方天然气 副产；吉木乃工厂年加工哈萨克斯坦自产的约5亿立方天然气；公司目前自产煤炭约800万吨/ 年 （原煤+提质煤 ），近期有望扩建至2000万吨/年 ，长期有望扩建至3500万吨/年。 • 市场认为LNG接收站业务盈利存在不确定性。我们认为公司LNG接收站利润来自码头仓储费 及贸易两部分 ，其中仓储盈利稳定 ，且随着周转量上升后边际成本持续改善；LNG贸易可以 通过对冲和多渠道货源及销售模式保持稳定。国内LNG接收站需求长期缺口仍在 ，公司南通 LNG业务保持快速增长 ，2020年实际周转205.85万吨 ，目前5#20万立方米储罐在建、6#20 万立方储罐获批及通过新建2#泊位等方式 ，未来五年之内有望达到1000万吨的周转能力。  股价表现催化剂 • 煤制乙二醇、煤焦油加氢投产 ，马朗煤矿获批。  核心假设风险：海外天然气成本居高；油价下跌风险； 3 主要内容 1. 公司介绍，资产进入收获期 2. LNG贸易商业模式与业绩稳定增长 3.