转债择券定成败（上篇）.pdfVIP

固收研究 引言：择券才能实现观点的落地 我们在本系列报告当中系统阐述了转债市场分析框架，但是在实战中，如何将观点落地， 离不开择券。尤其是投资者现在面对的是百余只转债，择券很可能才真正决定成败。那么， 转债择券究竟应该怎么做？我们又如何与择券区别开来？有哪些方法实践中更为有效？我 们又应该注意哪些细节？在本专题中，我们将为大家介绍一些方法和心得。 图表1： 华泰固收转债择券基本框架 资料来源：华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 qXrWsZqXtYtYrWoVrWfWcVmNnPtQ9P8QbRnPrRtRqRkPqQwOkPmNzR7NqRtNvPpMoPxNoNrO 固收研究 写在转债择券实战之前 择时与择券是投资者面临的永恒话题，但投研判断最终还是会落脚到仓位、择时和择券上。 首先，择时和择券（择股）侧重点不同，但择券可能更适合大多数人。择时多数情况下源 于自上而下，关键是对宏观环境和股市趋势的把握，当然也会兼顾估值等因素。择券一般 兼顾自上而下的指引，以及个券本身估值、性价比等。而市场中大部分投资策略目的都是 为了追求α机会，选出具备超额收益的个股组合，实际上就是更好地择券。一般而言，投 资者视野越宏大、经验越丰富、接触的资产类别越多越适合做择时，而对个股、个券认知 较强、擅长把握微观变化、有一定公司资源的投资者则更适合做择券。在市场规模较小， 相关性高的时候多做择时。反过来，品种越丰富，结构性机会越多就越倾向于多做择券。 在市场高位时更注重择时，而在市场底部多关注择券。显然，择时还是择券关键看自身的 能力圈以及投入产出比，毕竟投资者的能力边际、精力和时间是有限的。 图表2 ： 转债基金择券能力与月度复合回报相关性 图表3 ： 转债基金择时能力与月度复合回报相关性 19年以来月度复合回报(%) 19年以来月度复合回报(%) 2.5 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 择时能力（%） 择股能力（α） 0.0 0.0 (0.4) (0.2) 0.0 0.2 0.4 (2) (1) 0 1 2 3 4 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 其次，择时越来越难，择券的投入产出比更好。这里有几个方面的原因： 第一、中国经济已经由高速增长进入存量