凯迪电力：生物质油值得期待 增持评级.pdfVIP

股票报告网整理 2014 年12 月8 日 公司研究 评级：买入 2015 年5 月28 日 公司研究 评级：增持 研究所 资产注入巩固龙头地位，林业、生物质油值得期待 证券分析师：谭倩 S0350512090002 010808 tanq@ 证券分析师：杨雪S0350515040001 ——凯迪电力 （000939 ）调研简报 0755angx@ 事件： 近期我们对凯迪电力进行了调研，公司非公开发行购买资产并募集配套资金事项获证监会审核通过。 评论： 1、注入生物质发电资产，电站经营向好 截至2014 年末，上市公司已投产生物质发电项目项目16 个、装机容量468MW 。本次公司拟注入87 家生物质 电厂股权，其中 17 家已投入运营，注入后运营装机容量将达到 936MW 左右，约为现有规模两倍。公司预计 2016-2019 年，注入电厂每年投运家数为 10 家左右，根据我们测算，对应年新增装机容量约310MW。通过此 次资产注入，公司装机容量远超其它生物质发电企业。 表1、拟注入生物质电站情况 运营 在建 计划建设 家数 装机容量（MW ） 家数 装机容量（MW ） 家数 装机容量（MW ） 17 468 21 720 49 1470 资料来源：公司数据、国海证券研究所 目前，公司生物质电站经营逐渐向好，原材料回收成本可控。首先，公司从2012 年开始逐步进行整顿，重新把 控原材料回收体系，自建渠道，2014 年8 月合资建立格薪源生物质燃料公司，从而避免第三方哄抬原材料回收 价格并更好的把控原材料质量，另一方面，国家环保政策趋严，环保指标更多的纳入地方官员政绩考核，各地政 府对燃烧秸秆执法力度加强，部分地区出台秸秆综合利用相关补贴，我们认为，这些政策将有利于公司秸秆回收 工作，增加秸秆来源，降低秸秆回收成本。由于燃料成本占生物质发电总成本超过 60% ，我们认为，公司生物 质电站经营将逐渐向好。 2、上网收费权资产证券化有助提升扩张速度 公司2015 年2 月公告，拟以松滋、南陵和隆回三家电厂开展电力上网收费权资产证券化工作，拟发行资产支持 化证券不超过 16 亿，期限不超过5 年，其中5%次级部分由公司认购。我们认为，传统方式电站建设投资占用 资金，后期回收期较长，一定程度上限制公司电力公司扩张速度。而电力公司上网收费收入较为稳定，通过资产 证券化项目让渡资产收益权，加速资金回收，用以加速项目建设，有助于提升公司扩张速度。公司通过试验项目， 未来有望进一步推广此模式，专注电站项目投资，将有可能进一步向平台类公司转型。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 股票报告网整理 证券研究报告 3 、低价注入林地资产，发展林业综合经济并补充生物质原料来源。 此次资产重组还将注入58家林业公司100%股权，林地总面积为1,018.7万亩，此次交易林地资产作价为25.63亿 元，相当每亩林地资产作价仅251.55元。而此次交易林地蓄积生物质资源存量超过3,008.6万吨，活木蓄积达 2,174.7万立方米，我们以每立方林木价格700元保守估算，公司此次注入林木市场价值超过百亿。一方面，公司 低价注入林木资产，可发展综合林业经济，公司林木资产中除杉松等一般用材外，还有