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? ? ? ? ? 海外投资的金融支持 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一 海外投资的金融支持需求 （一）“双缺口”理论与海外投资活动中融资支持需求的经济学分析 马尔科姆·吉利斯（Malcolm Gillis，1995）对金融在经济运行和发展中的作用有过精辟的概括。他认为，金融的作用主要在于能提供四种重要的基本服务：“首先，它提供一种交换媒介和价值储藏的手段，即货币，同时货币也可作为衡量交易值的一个‘计量单位’。第二，它通过一种名为‘金融中介活动’的过程，提供从大量储户手中动员储蓄，并将其输送给投资者的途径。第三，它提供在经济中转移和分摊风险的手段。第四，它为经济活动的稳定提供一套政策工具。”[1] 海外投资是企业投资行为的一种，是企业为获取一定预期收益而将资金跨越国界转化为资本的行为，因此具有通常投资行为的一些共性，如有投资决策过程，有融资需求过程等，同时海外投资作为一种跨国经营行为，涉及资本和收益的国际间流动，对各国经济总福利状况产生一定损益影响，关系到国家利益问题，因此海外投资又不仅仅是企业自身的行为，从其背景和动机来说，海外投资可以分为企业利益主导型海外投资和国家利益主导型海外投资。 作为企业投资活动的共性，同任何投资活动一样，海外投资行为有融资的需求，即解决投资资金来源问题。按照资金来源的不同，企业融资方式可以分为内源式融资和外源式融资，[2]内源式融资指企业投资资金来源于自身的积累，如盈利留存、折旧基金等；外源式融资指企业向外界进行资金筹集和融通，一般包括有资本性融资，如发行股份、国家注资等；债务性融资，指通过借贷方式向银行等金融机构筹集资金，或者向一定融资对象发行债券；吸引风险投资，指向投资基金吸纳资金等；租赁性融资，指通过租赁方式取得一定资产、设备的使用权并交付租金来解决资金需求；项目融资，即以项目的名义筹集资金，并以项目资产作为还款保证，以项目现金流收入和经营收益作为还款来源的融资方式；等等。 钱纳里和斯乔特曾经用“双缺口”理论（也称外汇瓶颈理论）论述了发展中国家利用外资发展经济的必要性。他们利用凯恩斯的国民收入决定理论，推导出经济发展中的“双缺口”问题： 根据凯恩斯国民收入决定理论，封闭条件下，国民收入Y从需求方面来看，等于消费C与投资I之和，从供给方面来看，则等于消费C和储蓄S之和，因此有： 这表明封闭条件下一国经济均衡的条件是投资等于储蓄，储蓄是投资的惟一来源，投资规模受制于储蓄能力，如储蓄能力不足，则投资资金不够，经济增长受到阻碍。 而在开放经济条件下，总需求加入了出口X因素，总供给加入了进口M因素，因此均衡条件变为： Y=C+I+X=C+S+M 可以推导出： 该等式表明，投资与储蓄的差额，需要通过进口与出口的差额来调节才能达到经济均衡，如当一国为寻求经济增长，扩大投资，出现投资大于储蓄情况时，即出现I-S＞0，则形成储蓄缺口，此缺口需要增加进口才能实现均衡，即M-X＞0，而此时又会形成进口大于出口的外汇缺口，当储蓄缺口越大时，外汇缺口也越大，即所谓的“双缺口”。 “双缺口”理论试图表达这样一种意图：当储蓄能力较低的发展中国家想超越现有储蓄能力，扩大投资以发展本国经济时，必然面临外汇资金的缺口问题，因此，如果此时发展中国家能够引入外国资本，就能解决外汇资金缺口问题，所以建设资金短缺的发展中国家应该大力吸引外资，从而为资本富裕的发达国家的资本流入发展中国家找到了一个理论依据。 由于“双缺口”理论认为发展中国家只能是处于被动接受外国资本流入地位，而很难对外展开直接投资，已经被各国跨国直接投资（尤其是七八十年代以后的发展中国家蓬勃兴起的对外投资活动）的发展实践证明了其缺陷性，但却成为相当一些发展中国家为解决国内经济建设资金短缺问题而实行对外开放、引入外资的理论参考。 “双缺口”理论论证了发展中国家引入外国资本的需要性问题，指出发展中国家在经济发展过程中会遇到外汇资金瓶颈，需要通过外国资本流入来解决资金瓶颈问题。垄断优势理论、国际生产折中理论等有关跨国投资理论则试图说明对外投资（资本输出）的原因和动机，但是对于对外直接投资活动中对本国金融和财政支持需求的理论分析，都未有涉及。 本书试图在凯恩斯国民收入决定理论的框架下，沿着“双缺口”理论的分析思路，对一国对外直接投资（资本输出）时对来自本国金融部门和政府部门的支持需求进行理论解释。 设某一时点时，一国资本数量一定，记为Ct。在封闭条件下，一国资本从来源上看，主要来自于企业自我资本积累E、金融储蓄S和政府税收T，即Ct=E+S+T；从资本流向看，主要有企业自我资本积累的使用E、社会投资I以及政府支出G，即Ct=E+I+G，因此有： Ct=E+S+T=E+I+G， 可得： S+T=I+G 而在开放经济条件下，一国的资本来源加