14资本成本及杠杆.pptxVIP

特点：该种风险可分散分散方式：多角化投资分散情况非系统性风险系统性风险组合中证券数量足够多：——抵消全部非系统性风险组合中证券数量不够多：——抵消部分非系统性风险总风险（用标准差衡量）特点：该种风险不可分散衡量指标：贝他系数第十四章风险、资本成本与资本性投资决策主要概念和方法了解一个公司的权益资本成本理解贝塔系数在确定公司的股权资本成本时的作用 知道如何确定公司的整体资本成本资本成本与证券市场线一、资本成本资本成本率、必要报酬率、适用的贴现率 由于股东可以将红利再投资于风险性金融资产 项目的折现率应等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。一项投资的资本成本取决于该项投资的风险， 即取决于资金的运用，而不是资金的来源。二、权益成本股利固定增长模型 只适用于派发股利的公司，并且增长率是固定的CAPM模型（SML法）： 考虑了风险，但风险溢价及贝塔系数需估计两种方法若结果不同，采用哪一个？两个估计值的平均值股权成本与资本性投资—例假设Stansfield企业的股票，PowerPoint演示文稿的出版商，有一个贝塔为2.5的测试版。该公司100%通过股权融资。假设无风险利率为5%和市场风险溢价为10%。怎样的折现率利于扩大这个公司？—项目b 系数项目次年的期望现金流量 项目IRRNPV30% A2.5$15050%$15.38B2.5$13030%$0C2.5$11010%-$15.38假设Stansfield企业评价以下独立的项目。每个需花费100美元，持续一年。A30%BC2.5 运用证券市场线 接受区域一个理想的投资在SML线之上项目的内部收益率拒绝区域5%企业风险（贝塔系数） 一个无负债公司应接受内部收益率超过股本成本的项目，拒绝内部收益率小于股本成本的项目。 贝塔系数的稳定性多数分析师认为，企业与同行业其它企业的贝塔系数相对一致。如果企业从事的行业发生变化，β系数可能会随之发生变化。这并不是说一个公司的β系数不能改变改变生产线技术改革市场的变化，如放松管制改变财务杠杆系数三、债务资本成本利息率债券的到期收益率SML法四、优先股成本永续年金以上资本成本均不考虑筹资费用，若考虑筹资费用呢？SBRWACC = × RS + × RB ×(1 – TC)S + BS + B权益负债RWACC = × R权益 + × R负债×(1 – TC)权益 +负债 权益 +负债 五、税后加权平均资本成本WACC（weighted average cost of capital） ——整个企业的资本成本账面价值权数通常用市场价值例：某企业债务的市场价值是4000万元，发 行在外的股票数为300万股，每股价格20元。 企业新借入债务的利息率是15%，公司的贝 塔系数为1.41，市场风险溢价为9.5%，国债 利率是11%，所得税率为34%。求该企业的 加权平均资本成本。解答: S=300*20=6000万元， WB=40% WS=60% RB=15%, RS=11%+1.41*9.5%=24.40%WACC =40%*15%*（1-34%）+60%*24.40% =18.6%若该公司正考虑是否投资一个项目，投资额为5000万元，预期6年内每年现金净流量为1200万元，按照WACC折现来评价是否投资该项目？NPV= —5000+1200*（P/A,18.6%，6)= —866.64 NPV为负意味着?? 按同样的风险等级，企业在金融市场上可以找到更加有利可图的项目。六、SML与WACC：再议β某个项目的风险 公司总体风险≠公司所有项目都按同一个折现率折现，可能会做出错误的决策----可能在一段时间内使风险增加，同时价值降低。一个理想的投资必定落在SML之上。资本预算及项目风险项目的IRRA15%WACCBRf项目的风险（贝塔系数）假设有一个砾岩公司的资本成本，在CAPM模型的基础上，为17 ％ 。在无风险利率为4 ％ ，市场风险溢价是10 ％ ，该公司的β是1.3 。 17 ％ = 4 ％ + 1.3 × 10 ％ 这是一个细分的公司的投资项目：1/3汽车零售商β = 2.01/3计算机硬盘驱动器制造商β= 1.31/3电力β= 0.6资产平均β= 1.3当评价一个新的发电投资项目，应该使用哪部分资本成本？SML24%17%项目 IRR10%项目的风险 (b)0.61.32.0r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10% 10 ％ 反映了该发电投资项目的资本成本，只取决于项目的风险。七、考虑筹资费用时的WACC计算加权平均发行成本计算考虑筹资费用后的初始投资额 例：某资本性投资，初始投资额（未考虑发行费用）为50万元，加权平均发行成本为6%。则实际的投资额为： 500 000/（1-6%）=531 915元