改革股票发行方式：二级市场配售的负面效应分析.docx

? ? ? ? ? 改革股票发行方式 二级市场配售的负面效应分析 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2001年7月以后，在减持国有股、银广夏财务造假等一系列因素的影响下，沪深股市持续下落，到2002年4月，与2001年初相比，沪深股指分别缩水了30%以上。在此背景下，为了稳定股市运行、恢复投资者的信心、保护中小投资者利益，2002年5月，中国证监会出台了《关于向二级市场投资者配售新股问题的补充通知》。该《通知》规定，每只新股发行向二级市场投资者配售的比例为50%～100%，并优先考虑对二级市场投资者的配售。从近一年的实践情况看，二级市场配售的确在一定程度上实现了稳定股市、提高投资者信心、保护中小投资者利益等目的。但同时也给股市的规范化和长期稳步发展带来了比较严重的负面效应，随着时间的延续，这种负面效应还将进一步加重。 一 对股票发行市场规范化建设的负面影响 对中国这样一个新兴加转轨的股市来说，按照市场经济规则进行规范化建设，是一项长期而艰巨的工作。2000年以前，受计划指标制约，股票发行基本实行的是人为定价机制，即按照预先规定的市盈率倍数直接计算。例如，在预定的发行市盈率为20倍时，每股税后利润为0.2元的股票发行价格为4元左右。这种人为定价方式，既不利于按照市场规则培育股票发行市场的价格形成机制，又常常使股票发行价格难以真实反映上市公司的股票