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商业银行资本结构探析 一、商业银行的资本结构及其特殊性 （一）商业银行的资本结构。商业银行的资本结构，是指商业银行的债务资本与权益资本之间的比例关系。不同于一般工商企业，商业银行以货币资金为经营对象，并以吸收存款、发放贷款、支付结算为主要业务，但这并不是导致其“天然高杠杆”的根本原因。（二）商业银行资本结构的特殊性。1.政府提供的“隐性担保”。由于商业银行在市场中扮演着金融中介的角色，起到合理配置金融资源的作用，因此为了保障其经营稳定性，政府为其经营业务提供了充分保障。在2015年《存款保险条例》出台以前，商业银行的存款和其他债务风险主要由政府一方承担，这虽然对商业银行的业务扩张未直接提供资金支持，但却形成了一种表外资本，潜移默化地影响着商业银行的资本结构。2.监管方对资本充足度的要求。虽然商业银行承担着调配资金、提高资金流动性和利用率的任务，但其本质是企业。当有限责任制度和政府“隐性担保”并存时，商业银行天然地具有过度负债的倾向，以实现股东回报最大化。为了限制其过度冒险行为，监管方制定了基于风险的审慎资本要求规定，直接限制了商业银行的资本结构安排。由于商业银行资本结构不仅直接影响了其融资方式和融资成本，继而影响到其经营绩效，而且通过高杠杆经营的特点和社会信贷中介的重要地位，作用于金融市场的安全与实体经济的稳定，因此对商业银行资本结构进行分析十分重要。 二、基于MM理论的商业银行资本结构分析 （一）MM理论。1958年，莫迪利亚尼和米勒提出了著名的MM理论。该理论认为，在一个不存在破产成本和税收的“完美资本市场”中，公司的价值与其资本结构无关。而放松MM理论的假定，引入税收制度后，债务利息的税盾作用，使得调整资本结构以增加公司价值成为可能：公司全部资本中的债务资本占比越高，就有越多债务利息能在企业当期税前经营所得中扣除，税收负担降低，企业价值得以增加。进一步放松“完美资本市场”的假定，引入破产成本，在税收与破产成本并存的情况下，若公司加大财务杠杆，财务风险的提高，将使债权人和股东要求公司增加对其的风险报酬支付，从而对公司价值产生负面作用。此时，公司将权衡债务利息税盾的正面效应和破产成本的负面效应，调整资本结构至最优，以使公司价值达到最大化。（二）基于MM理论的商业银行资本结构分析。1.“隐性担保”由于商业银行具有特殊的市场地位，为确保正常发挥“金融中介”的职能，政府对其业务风险提供了“隐性担保”。所以，在应用MM理论对商业银行资本结构决定进行分析时，需要对“隐性担保”加以考虑。图1：政府提供的“隐性担保”价值如果政府对商业银行的存款和其他负债提供了完全担保，那么即使破产，商业银行也无需支付任何破产成本，商业银行价值将不会被高杠杆所引起的财务危机成本所影响。所以，为了追逐股东财富最大化的目标，享受债务利息税盾对公司价值带来的正面效应，商业银行将倾向于以高债务资本比率展开经营，其价值随资产负债率（D/A）的变动趋势如图1中曲线Vf所示。而如果政府不再提供“隐性担保”，由监管方向商业银行收取完全公平定价的存款保险费用，则意味着商业银行需自身承担全部经营风险和破产成本，其价值随资本结构的变动如图1中曲线V所示。政府提供的“隐性担保”的价值，则可由两条曲线之间的差额(Vf-V)表示。图2：“隐性担保”的价值变化图2描述了“隐性担保”与存款保险制度并存时，商业银行的价值将如何随其资本结构安排而变化，这是一种更贴近现实的情况。2.存款保险制度存款保险制度，是指由监管方向商业银行收取存款保险费用，并仅在限额内对其存款偿付提供担保。可以看出，建立存款保险制度是为了限制商业银行采取过度冒险的资本结构安排，使其承担一定的自身经营风险和存款偿付责任。这样政府就不再为商业银行提供完全担保，商业银行价值中由政府“隐性担保”所体现的部分也被抹去一些。由此可知，存款保险费用和政府对商业银行提供“隐性担保”的程度，将共同影响商业银行的资本结构决定，进而影响商业银行的价值。如果存款保险费用的定价完全等同于政府“隐性担保”的价值，则意味着商业银行须自行承担所有经营所面临的风险，无论是否参保，商业银行都不会再获得政府的“隐性担保”，这会打击银行参保的积极性。所以，监管方对存款保险的定价会使参保银行的价值大于未参保银行，政府依然对参保银行提供了一部分“隐性担保”，而这部分担保，在商业银行采取过于冒险的资本结构时不仅会被撤销，甚至会变成处罚。从图2可看出，在债务资本比例适量时，参与存款保险的商业银行价值曲线VI+R，位于Vf与V之间。VI+R与Vf之间的距离，表示商业银行支付的存款保险费用；VI+R与V之间的距离，即为政府继续向参保银行提供低于完全担保水平的“隐性担保”价值。而当财务杠杆过高时，监管方将对过度冒险经营的参保商