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第10章 证券组合管理;一、证券组合管理及其必要性;一、证券组合管理及其必要性;一、证券组合管理及其必要性;马克维茨理论的重要贡献;二、证券组合的收益;持有期收益率（续）;投资组合的持有期收益率;二、证券组合的收益;预期收益的衡量：期望值;投资组合的期望收益率;【例1】假设某投资者等比例持有两只股票A和B，两只股票的收益率受到利率升降和原材料价格高低的影响。未来的经济状态有四种：①利率上升，原材料价格上涨；②利率上升，原材料价格下跌；③利率下降，原材料价格上涨；④???率下降，原材料价格下跌。如果每种经济状态发生的概率分别为0.1，0.2，0.3，0.4，并给定每只股票在每种经济状态下的投资收益率，试计算该投资组合的期望收益率。8.55%;三、证券组合的风险;三、证券组合的风险;三、证券组合的风险;风险属性的判断;总风险;;2.3 风险的衡量 未来所有可能的结果以及每种结果对应的概率，可以用一个随机变量来描述这种不确定性，进而用该随机变量的某些统计特征来刻画风险水平。 标准差法是根据随机变量的概率分布计算出随机变量的方差或标准差，将资产收益的不确定性概括成一个数字，方便比较。标准差越大，收益的不确定性越大。;Continuous Probability Distributions for the Expected Returns from Investments in the Duke and TI Stocks;【例2】接例1，假设某投资者等比例持有两只股票A和B，两只股票的收益率受到利率升降和原材料价格高低的影响。未来的经济状态有四种：①利率上升，原材料价格上涨；②利率上升，原材料价格下跌；③利率下降，原材料价格上涨；④利率下降，原材料价格下跌。如果每种经济状态发生的概率分别为0.1，0.2，0.3，0.4，并给定每只股票在每种经济状态下的投资收益率，试通过计算两个资产收益率的标准差比较其风险水平。（EA=8%，EB=9.1%）;2.3 风险的衡量（续） 对不同资产的风险进行比较时，比较单位期望的风险水平，即变异系数(coefficient of variance)。 标准差是风险的绝对度量，适合于期望值相同项目比较 投资者拥有不同的风险偏好程度，风险和期望收益之间存在一种替代关系，假定是线性的 变异系数是风险的相对度量 ；适合于期望值不同项目的比较；将标准差标准化，度量单位收益率的风险 ;资产组合的风险;两种证券组合的风险; 平均年收益率 标准差 普通股 13.0% 20.3% 小公司股 17.7 33.9 公司长期债券 6.1 8.7 政府长期债券 5.6 9.2 政府中期债券 5.4 5.7 美国国库券 3.8 3.2 通货膨胀 3.2 4.5 ; 通过资产组合减弱和消除个别风险对投资收益的影响，称为风险分散。 在一个分散化的投资组合中，每一项投资只占投资组合很小比重，任何可能导致该项投资本身价值变化的特有因素对整个投资组合价值的影响很小，且个别风险的影响在资产数目趋于无穷时趋于零。 投资组合中每一种投资的价值都会受到该投资特定的非系统风险因素的影响。但有些正面，有些负面，会相互抵消。如果充分分散化，非系统风险大大降低，甚至接近于零。;资产组合的风险;相关系数;相关系数的性质; 投资的关键是选择有效资产组合边界 在给定的风险水平下所有收益最高的资产组合的集合 在给定收益水平下风险最小的资产组合的集合;均值-方差组合理论;有效前沿曲线上的组合如何选择？;风险偏好与投资效用期望;投资风险收益无差异曲线;投资效用期望的无差异曲线;;最优风险投资组合;总结：任何一个投资和一个资产投资组合的选择问题;例题;习题： 1、你以保证金贷款的形式购买20000元的青岛啤酒股票，该股票的当前市价为每股40元，账户的初始保证金比例要求为50%，维持保证金比例要求为35%，两天后该股票的价格跌至每股35元。 （1）此时你会收到保证金催缴通知吗？权益10000 （2）股价下跌至多少时，你会收到保证金催缴通知？如果轧平头寸，计算此时的持有期收益率？30.77 2、你对某支股票看涨，其当前市价是每股50元，你决定卖空100股。 （1）若经纪人的初始保证金比例要求是50%，你必须在你的经纪人账户中存入多