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国际能源市场金融化综述 1国际能源市场的金融化趋势 金融化是指国际经济活动日益以金融活动为中心，以金融关系为纽带，以金融政策为协调工具，从而把金融作为一种重要的经济资源来推动世界各国经济发展的过程与趋势。2007年美国次贷危机、2008—2009年的全球金融危机发生，经济和政治的不确定性导致全球股票市场波动剧烈。这个时期股市之间的联动增强和连锁反应鼓励投资者再次使用大宗商品来规避风险，同时决策者实施健全和严格的规定以避免对商品和金融资产造成不良影响。大宗商品金融化导致商品指数基金将巨量的资本投资在商品期货市场，通过扩大资产组合来分散风险。伴随着大宗商品价格指数的上升，各种商品指数基金投资额迅速膨胀[1]。从2003年到2008年，购买商品指数相关衍生品的总价值由150亿美元增长到2000亿美元。然而指数投资作为金融投机的形式，会引起不必要的能源和食品价格的上涨，从而导致过度的价格波动。金融商品期货和衍生品市场的投机投资造成了“商品泡沫”，使得商品价格高于其基本价值。大宗商品资产中，能源产品（主要是石油、与石油相关的天然气等）是关系到全球经济命脉的重要资源性商品，能源金融市场的产品从传统型能源产品为基本标的迅速向低碳金融、可再生能源的相关领域扩展，能源金融衍生品市场得到快速发展，一系列衍生工具的出现实现了能源市场多元化的投资战略。Fattouh发现，在2003年以后石油市场的投机和金融化引起石油现货价格的波动[2]。Irwin和Sanders发现，被动的指数商品投资引起商品期货价格的巨大泡沫[3]。Henderson认为，金融机构的行为和对商品的需求，对商品期货市场价格形成有显著影响。从政策导向来看，对能源市场金融化存在以下争论：商品期货市场结构变化与非商业参与者的交易；投机的作用；短期波动的影响；非能源商品价格和石油价格之间的联系；价格发现和风险管理活动对期货市场潜在的破坏性影响。2009年，第二届中国金融国际研讨会上讨论了关于能源和金融共同合作的问题，其理论基础是：随着环境、能源以及商品衍生市场的快速增长，能源与金融的相互作用已成为一个关键问题，能源商品越来越接近金融商品。这些新的事实要求能源定价模型也随之发展和完善。来更好地解释衍生商品的风险溢价、能源价格变化的经济和金融影响因素。 2能源市场金融化和风险溢出 2.1能源和经济增长的关系 在国际市场交易的多种大宗商品中，能源类商品对宏观经济的影响越来越广泛，大量文献讨论了能源消费和经济增长之间的关系。Karanfil和Li通过研究160个国家在1980—2010年间的数据，发现电量的增长与地区差异、国家的收入水平、城市化率和管理风险有高度相关性，大多数国家的电力消费与GDP实证结果呈双向因果关系。赵进文、范继涛将近年来发展的非线性STR模型技术具体应用于我国能源消费与经济增长之间内在结构依从关系的研究中发现GDP增长绝对下降时，能源消费比GDP有更快的下降速度[4]。其实不同国家或地区的能源消费与经济增长之间的内在关系不尽相同，即使是同一个国家的不同发展时期，其内在的依从关系也不尽相同。 2.2能源市场金融化和风险溢出效应 对于各种经济主体来说，金融压力会直接影响经济活动和投资者、消费者的情绪，从而可能会提高能源投资的风险。Soytas和GuptaR等学者基于不同市场情景的考虑观察WTI油价和克利夫兰金融压力指数之间的波动传播[5]。研究表明，原油和金融市场之间的收益和波动溢出效应显著。有趣的是，金融危机已经改变了风险转移机制：2008年之前的波动溢出因果关系检验支持风险从油价转移到金融压力，而2008年之后的模式则是相反的。因此笔者建议，如果不同时考虑能源和金融市场之间的联系，用来分析石油和金融冲击对经济活动影响的模型可能会导致误导性的结果。金融风险溢出效应是指某一金融市场的波动不仅受到本市场历史波动程度的影响，还可能受到其他相关市场波动一定程度的制约[6]。作为国际贸易的商品之一，石油价格受许多全球因素的影响。Kashcheeva和Tsui研究了国际政治的变化是否影响石油的进口，因为需要多样化的石油进口来源以确保能源安全，多样化投资和能源衍生市场可以减轻石油进口的政治风险[7]。笔者基于1986—2008年时期的所有美国石油进口公司层面的数据集，通过商业和金融贸易证明了石油进口受到政治变化的影响。Bunn和Yusupov利用价格形成风险的基本模型表明了岸上和离岸的风险或收益随着时间变化是逐渐减弱的[8]。在一个不断变化的环境中，特别是当可再生能源产量和电力价格是负相关关系时，能源政策有利于绿色证书的流通，从而可以提供更充分的激励措施。 2.3碳金融与风险和环境监管 最近20年来，