回顾与展望中国A股投资策略.pptxVIP

中国A股投资策略2003年回顾与2004年展望 杨 锐2003年12月主题2003年：在渐进式制度变迁中分享经济增长2004年：从经济增长到企业成长说明：文中图表除特别说明外，均来自博时基金管理公司。2003年：回顾与启示“历史表明，人们过去做出的选择决定了其现在可能的选择 ”。 --1991年诺贝尔经济学奖得主诺斯，《经济史中的结构与变迁》一、2003年：回顾投资策略：从价格投机到价值投资关键词：核心资产、强者恒强、“漂亮50”博时2003年投资策略报告回顾 二、2003年：启示启示1：2004年的起点并不是从最低点开始的！启示2：资本市场越来越开放－全球视野下的A股市场。二、2003年：启示启示3：机构投资者间的博弈真正开始了！启示4：价值投资的深化：如何评估一个企业的价值？一次博弈的结果与多次重复博弈后的选股标准：增长溢价与大盘溢价 2004年：从经济增长到企业成长 “中国经济由于经历了快速扩张而变得更加复杂，其积极参与者和成长性因素也随之骤增 ”。 --厉以宁,《China Enabling A New Era of Changes 》零、逻辑 一、观点1：“股权分割”问题在逐步改善预期的变化恐惧讨论期待 二、观点2：不仅仅是人民币升值全球视角中的中国经济中国与美国在世界经济中的地位:1700—2015 资料来源：Angus Maddison, 2003,《世界经济千年史》。二、观点2：不仅仅是人民币升值汇率升值与资产价格理论：Balassa-Samuelson effects案例：日元的广场协定(Plaza Agreement,1985)推论：资产价格上涨日本汇率升值与资产价格的变化：1970-1997 资料来源：奥村洋彦，2000，《日本“泡沫经济”与金融改革》。 新的经济周期的上升阶段轻工、纺织基础设施、房地产家电基础设施、房地产汽车三、观点3：重新理解中国的经济增长政府的逻辑 政府投资需求→民间投资需求→居民消费需求→消费品行业启动→国民经济全面复苏周期的起点 存货投资变化的意义资料来源：右图数据来自宋国青，2003。三、观点3：重新理解中国的经济增长投资实际利率固定资产投资(FAI)增长率三、观点3：重新理解中国的经济增长双引擎：重工业化与城市化瓶颈与产能扩张周期特性 “蛛网理论”左图资料来源：UBS.三、观点3：重新理解中国的经济增长老问题：投资的绩效增量资本产出率(Incremental Capital-Output Ratio)Krugman批判: “在整个东南亚地区，反映为维持一定产出增长率所需要的投资率增长的指标：‘增量资本产出率’都是不断上升的。投资效率低下，正是东亚金融危机最深刻的根源。” 中国的ICOR (资料来源： CICE，CICC)三、观点3：重新理解中国的经济增长新问题资源的约束：以铁矿石为例(S:DRC)资本投入：一个预测Capital Requirements Next 7 to 10 YearsJames M. BROCK PE, An Overview of China’s Energy System:Issues for the Next Seven to Ten Years.A presentation to the UBSEnergy Seminar.Beijing, China .December 12, 2003三、观点3：重新理解中国的经济增长新问题：能源战略与可持续发展根据Hoffman，W.G.(1931)和张培刚(1949)方法：从第二阶段向第三阶段过渡的阶段根据Chenery，H.B.(1975)模型：我国正处于重工业加速发展的工业化中期阶段。全球矿产资源战略研究2001年报告四、观点4：消费需求才是最终需求总量需求:Y=I+C+(X-M)消费需求:C 左图资料来源：UBS.四、观点4：消费需求才是最终需求良性的增长四、观点4：消费需求才是最终需求如何满足消费？供给角度的观念Y=A(K、L、R、C、M、…)A : 制度与技术R : 自然资源(土地、能源、矿产、水)C : 不断改进的交通和通讯系统 M : 企业家精神 “…” ：残差(residuals)案例：放松管制与经济增长(刘世锦,2003) 2002年汽车产业的爆发式增长，是政府放松进入管制，促进产业和经济增长的典型案例。五、观点5：经济增长和企业成长 周期性增长的陷阱 外延式增长的企业，盈利增长存在波动性。成长的持续性：依靠自己的竞争力，持续提升业绩的企业最有价值。技术提升带来的高质量产品 成本控制管理提升 税收改革收购和兼并规模和品牌 六、投资选择持续增长的瓶颈：能源和矿产资源问题持续增长的领先者：大盘蓝筹股持续增长的动力：提供满足消费需求的企业六、选择1：能源问题不仅仅是中国问题－ G7面临能