中级财务管理股利理论与股利决策讲义课件.pptx

第七章 股利理论与股利政策 本章内容股利理论股利政策企业 利润分配顺序股利支付程序和方式本章重点: 利润分配政策 利润分配顺序 难点： 掌握股利理论 掌握股票分割与股票股利的异同。一、股利理论（一）股利性质与形式1、股利性质：股利理 论研究的问题集中于股利支付是否影响股东财富以及如何影响股东财富。2、股利分派形式（1）现金股利：受企业净利润和足够的现金制约。（2）股票股利：额外发行的股票来支付的股利。（3）财产股利：以非现金资产支付的股利。（4）负债股利：建立一项负债来支付的股利，通常以签发期票的方式。（二）被动剩余论1、基本思想：公司每年现金股利支付额随公司各年采纳的投资方案的资金需要量的增减而减增。2、沃尔特公式（1956年） P：每股市价；D：每股股利； EPS：每股收益；R：投资(机会)收益率； Kw：加权平均资本成本(资本市场平均利润率) 投资者要求的收益率（1）当RKw时，最佳股利支付比率为0， 若股利支付率大于0，则　　　　　　　， 则（2）当RKw时，最佳股利支付比率为100% 此时D=EPS， 当股利支付率小于100%时，即DEPS时（3）上述理论表明：如果企业投资机会的预期收益率R高于投资者要求的收益率（Kw），那么，投资者将宁愿企业保留收益；若企业投资机会的预期报酬率R低于投资者要求的收益率（Kw），则投资者宁愿要股利。（三）股利无关论（1961年）1、认为：股利政策对公司的股票价格或资本成本没有影响。股利政策与公司价值无关；公司价值只取决于公司本身的获利能力和风险组合，而不取决于收益分配。2、假设条件：（1）不存在任何公司所得税和个人所得税；（2）不存在任何股票发行或交易费用；（3）股利政策对公司的股本成本没有任何影响；（4）公司的资本投资政策独立于股利政策；（5）关于未来的投资机会，投资者和管理者可获得相同的信息。3、股利政策无关论的机理 （a）企业的价值（股票价格）取决于企业的盈利能力； （b）企业的股价与其经营或商业风险有关； （c）如果企业提高股利支付比例，就必须相应增发股票给新投资者，新增股票的价值正好等于增发给股东的股利。4、股利政策无关论的结论与政策含义●结论：（a）企业的股票价格与其股利政策无关，即股利政策不影响股价；（b）企业的权益资本成本与股利政策无关。●含义：企业无需制定股利政策（四）股利相关论1、认为：股票的资本成本与股利政策有影响，股利分配有许多制约条件。2、假说：（1）消除不确定感论（“在手之鸟”理论） 该理论认为，未来的现金支付距离今天越远，投资者的不确定感越强烈。因此，投资者十分关心当期股利与留存利润之间的差别。在其他条件相同的情况下，投资者愿意出较高的价格去购买那种能提供较多的当期股利的股票，以尽快消除不确定感，股利政策将对股票价格产生实际影响。“手中鸟”理论的结论和政策含义 ●结论：（a）股票价格与股利支付比例成正比；（b）权益资本成本与股利支付比例成反比。 ●含义：企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。（2）股利传播信息论：信息传递理论 由于资本市场的不完善，在公司管理者与投资者之间存在信息不对称现象，因此，现金股利可以作为从公司内部管理者传递给外部投资者的信号，所以，股利政策的每一方面都有传递新信息的功能。 股权结构也影响公司股利的信息传递。一方面，信息不对称程度较低的股权结构集中的公司，对股利传递信息的要求程度较低；另一方面，股权结构越分散，公司所有权与经营控制权越分离，代理成本就越大，也就越需要股利政策传递信息。（3）所得税差异理论个人所得税的影响：如果个人股利所得税率大于资本利得所得税率，投资者则更加倾向于不分配股利，以便达到节税目的。税差理论的假设（a）资本利得所得税与股利所得税之间存在差异；（b）投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税。税差理论的结论和政策含义 ● 结论：（a）股票价格与股利支付比例成反比；（b）权益资本成本与股利支付比例成正比。 ● 含义：企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。（4）代理成本理论（Agency Cost） （1）问题的提出 为什么很多公司在支付股利的同时，增发新股？ （2）代理成本理论的机理： 由于管理者与投资者之间存在代理冲突，管理者注重自己利益，忽略股东要求其将企业价值最大化。因此，股东需要支付监督管理者行为的代理费用。在大型、股权分散的公司，有效的监督机制是：代表股东利益的“第三方监督者”。虽然董事会可以实现能够对经理的监督，但他们经常“同穿一条裤”。因此，通过外部融资（借债、增发新股），可以解决企业董事会监督机制不力的问题——债权人、投资银行充当“第三方监督者”。结论： 提高股利支付比例，促使企业增加外部融资需求，接受第三方监督者的监督，有助于解决股东和