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精译求精系列之十四 投资情绪面面观 Susan Trammell, CFA 你了解自己的情绪吗？你知道如何控制自己的情绪吗？研究表明投资者的 情绪在投资决策中扮演的角色要远远高于他们的预期。人们可以测量并分析情 绪对投资决定的影响，甚至可以将其添加到估值模型中。本文将研究三个概念： 情商、情绪会计和情绪金融，它们均涉及情绪对投资者行为的影响，并将过往 研究运用到金融领域，希望抛砖引玉，推动研究继往开来。 译文源自《CFA 杂志》2008 年 5-6 月刊 精译求精系列之十四 情商 情商高低体现在人们如何认识自己，以及能在多大程度上控制自己的情绪。 在投资领域，一个人情绪方面是否过关体现在能否控制自己的冲动，以及是否有 足够的耐心。 让我们看一下实例吧，2007 年初，Vanguard 有 1300 名投资者参加了在线 情商测试。被测者七成为男性，年龄在 43 岁至 61 岁之间，多数受过高等教育， 已婚，资产在50 万美金以上。此项研究旨在考察观察到的 Vanguard 投资者的 行为和情商的四个模块之间是否存在联系。情商的 4 个模块为：觉察情绪，理解 情绪，利用情绪，最后是管理情绪。 图 1：情商和投资者行为 被调查者的年均换手率的差别 觉察情绪 利用情绪 理解情绪 管理情绪 最低 1/5 最高 1/5 注：基于 06 年研究数据 来源：Vanguard 投资咨询研究 研究发现投资者的情绪与其投资行为之间存在着明显的直接联系。如图 1 所示，最易察觉到自己情绪的投资者，交易频率要高于不敏锐的投资者；最能够 管理自己情绪的投资者的交易频率要低于不善于管理自己的情绪的投资者。可 见，投资者对情绪的敏感程度不同，对市场信号采取的反应也各不相同。同时， 研究显示情商的高低与风险喜好之间关系并不清晰，男性投资者普遍比女性更偏 好风险，对股票的投资也多余其他品种。当然，此项研究针对的是特定人群，其 代表性如何尚需进一步分析。 研究投资者情绪有何作用呢？答案在于帮助投资顾问为不同客户建立组合， 并帮助其避免做出影响投资收益的决定。专家指出能够让大家意识到投资决策过 程中主观性或者说人性化的一面，对于这一行业的从业人员和心理学家来讲都非 常重要，人们在此领域的研究也将继往开来。 情绪会计 译文源自《CFA 杂志》2008 年 5-6 月刊 精译求精系列之十四 众所周知，人们会按照情感需求将自己的财产归在不同的账户下，可是却鲜 有人关注人们对金钱的感情。但是两位市场营销学教授的研究表明，人们的花钱 方式深受其情绪的影响，可称之为“金钱的情绪标签”。 Jonathan Levav 是纽约市哥伦比亚商学院市场营销学副教授， Peter McGraw是科罗拉多大学波尔得分校利兹商学院市场营销学助理教授，两人合作 研究人们对金钱的情绪如何影响其消费选择。他们设计了一系列的调查来研究当 获得飞来横财时，人们的情绪反应如何，选择以何种方式花掉这笔天降之喜。其 中的一项研究采用了“真枪实弹”，调查对象意外地收到一笔钱，但是，其他大 部分研究都采用假设的情景。 这笔钱如何花掉，是大肆挥霍一番，还是用于其它非玩乐目的？情绪对此有 何影响？研究人员对此兴趣盎然。他们发现，当人们在情绪低落或者消极的环境 中获得意外收获时，他们试图通过花钱的方式减少他们对所获之物（有时为赃物） 的负面情绪。他们采用“回避”策略来应对自己的情绪。“回避”是一种消极的 机制，旨在避免增加与飞来横财相关的负面情绪。他们也可能选择将其用于高尚 的或者实用的目的上，从而减轻与之相关的负面情绪，这便是所谓的精神策略“洗 钱”。 比如，第一项调查中，被调查者被置于这样一种情景：从一个到访的身体健 康的叔叔那里获得一个礼物（积极的情景），或者从一个重病缠身的叔叔那里获 得一个礼物（消极的情景）