西部证券：降息周期开启 未来市场继续上行.pdfVIP

西部投资视点 2014.11.28 西部证券股份有限公司研究报告 降息周期开启，未来市场继续上行 报告要点： 市场评级：看 多（维持） ◆ 策略视点 ：降息周期开启，货币政策从定向宽松转为全面降准降息。中国人口结构 和房地产行业拐点出现之后，实体经济融资需求增长放缓，资金成本处于长期的下行 关键图表： 趋势之中。我们认为，政策托底仍将持续，增长预期趋于平稳，货币环境持续宽松， 图：资金成本长期下行 结构改革继续深化，风险偏好趋势回升，未来市场有望继续上行。 ◆降息周期开启。11 月21 日，央行宣布不对称降息，标志着本轮降息周期的开始，货 4.8 4.8 币政策从定向宽松转为全面降准降息。事实上，央行在二、三季度货币执行报告中都 4.5 4.5 强调要降低实体经济融资成本。央行自7 月底以来已连续数次引导正回购利率下行。 4.2 4.2 而到目前为止，央行定向宽松政策对多数工业企业的政策效果仍不明显，加权平均贷 3.9 3.9 3.6 3.6 款利率仍未见有明显下行。鉴于当前实体经济资金成本仍处高位，货币体系传导机制 3.3 3.3 不畅，本轮降息周期才刚刚开始。 3.0 3.0 ◆资金成本长期下行。我们认为，未来资金成本将长期下行。从中短期来看，在转型背 13-07-3113-07-31 13-09-30 13-11-30 14-01-31 14-03-31 14-05-31 14-07-31 14-09-30 固定利率国债到期收益率:3个月 固定利率国债到期收益率:1年期 固定利率国债到期收益率:10年期 景下，下游需求难有明显改观，通胀压力中期无忧，而实体经济融资成本仍处高位， 央行票据到期收益率:3个月 央行票据到期收益率:6个月 数据来源:Wind