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债券分析与投资13题声 明 本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员疑问较多的知识点，不涵盖所有考试范围。 CFP资格认证考试范围应以当年《考试大纲》为准。1.1 债券价格 债券的价格可分为发行价格与市场交易价格。债券的发行价格。债券的发行价格是指在发行市场（一级市场）上，投资者在购买债券时实际支付的价格。通常有三种情况：当债券发行价格高于面值时，称为溢价发行(息票率大于市场利率)；当债券发行价格低于面值时，称为折价发行(息票率小于市场利率) ；当债券发行价格等于面值时，称为平价发行(息票率等于市场利率) 。债券的市场交易价格。债券发行后，一部分可流通债券在流通市场（二级市场）上按不同的价格进行交易，此价格即市场交易价格。交易价格的高低，取决于公众对该债券的评价、市场利率以及人们对通货膨胀率的预期等。考点1.2 债券定价考点 债券价值＝息票利息的现值＋面值的现值 如果令到期日为T，市场利率为y，债券价值则为:债券的现值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值和贴现率。 在债券这一章，必要收益率、贴现率、到期收益率、市场利率等是指的同一个y。影响债券价格的因素债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。一般地，在其他因素不变时：债券的面值越大，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；市场利率越高，债券的价格越低。偿还期与债券价格之间的关系取决于息票率与市场利率的大小：当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越高。CFP资格认证考试真题当发生下列哪种情况时，债券会折价出售？（ ）A．息票利率高于当期收益率，当期收益率高于到期收益率。B．息票利率高于当期收益率，当期收益率低于到期收益率。C．息票利率低于当期收益率，当期收益率高于到期收益率。D．息票利率低于当期收益率，当期收益率低于到期收益率。解析：当期收益率是债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率，所以当息票利率低于当期收益率时，说明债券市场价格低于债券面值，债券折价发行，同样，当债券折价发行时，息票率低于到期收益率，而当期收益率低于到期收益率是因为在折价债券的情况下，到期收益率除了考虑了息票因素，还考虑了债券本金的补偿，同理，在溢价情况下，当期收益率高于到期收益率，因为此时到期收益率中还要考虑本金的损失。发行价格与期限的关系溢价平价折价债券价格的时间轨迹考点当债券接近到期日时，债券持有人收到的息票支付越来越少，但票面价值的现值不断上升。对于折价发行的债券，当到期日临近时，票面价值的现值的增长额大于息票支付现值的减少额，导致债券价格上升。对于溢价发行的债券，随着到期日的临近，票面价值的现值的增长额小于息票支付现值的减少额，导致债券价格下降。例题比较以下两种债券，A：面值1,000美元，每年付息一次，息票率为8%，市场利率为10%，期限为6年；B：面值1,000美元，每年付息一次，息票率为8%，市场利率为10%，期限为9年；以下选项错误的是( )。 A债券价格高于B债券 A债券价格低于B债券 其它条件不变，当市场利率下降时，两种债券价格都会上升 其它条件不变，当息票利率下降时，两种债券价格都会下降解析：其它条件相同，当市场利率大于息票利率时，债券的期限越长，债券价格越低，所以B债券价格低于A债券，B错误；一般地，在其它因素不变时，债券息票率越高，债券的价格越高，市场利率越高，债券的价格越低。考点债券价格与到期收益率的关系关于贴现率的讨论贴现率是一种机会成本，即投资者在相同期限、相同信用品质和相同风险程度的类似投资中应该赚取的收益。它由三部分构成：无风险的真实回报率；对预期通货膨胀率的补偿;债券特定因素导致的额外溢价，包括违约风险、流动性、纳税属性、赎回风险等等。不同时期的现金流适用其特有的贴现率。为简化问题，我们现在假设只有一种利率，它适合于任何到期日现金流的折现。1.3 债券价格对市场利率的敏感性-到期时间1500在其他条件相同时，到期时间长的债券的价格对利率更敏感（两个债券均为10%的息票率）例题：债券价格对市场利率的敏感性债券价格的变化 如果其他条件相同，低息票债券的价格比高息票债券的价格对利率变化更敏感。相同的利率变化量导致价格上升的百分比大于价格下降的百分比。7%9%11%债券J$818.59$719.15$633.82%变化(+13.83%)(-11.87%)债券K$1,181.41$1,056.17$947.69%变化(+11.86%)(-10.27%)债券价格的利率敏感性债券价格与到期收益率存在反向关系：当收益率增加时，债券价格下降；当收益率下降时，债券价格上升。债券到期收益率的上升所导致价格下降的幅度低于到期收益率的同比例下降所导致的债券价格上升的幅度。即收益增加