收益和风险资本资产定价模型CAPM.pptxVIP

第10章 收益和风险：资本资产定价模型 9/13/2021 2 第10章 目录 10.1 单一证券 10.2 期望收益、方差和协方差 10.3 投资组合的收益与风险 10.4 两种资产组合的有效集 10.5多种资产组合的有效集 10.6 多元化：一个实例 10.7 无风险借贷 10.8 市场均衡 10.9 期望收益与风险之间的关系 (CAPM)） 本章小结 9/13/2021 3 10.1 单一证券 对单个证券投资，我们所关心的是： 期望收益 单个证券的期望收益可以简单地以过去一段时期从这一证券所获得的平均收益来表示。 方差和标准差 用来评价证券收益的变动程度。 协方差和相关系数 用来度量两种证券收益之间的相互关系 9/13/2021 4 期望收益 方差 标准差 9/13/2021 5 10.2.2 协方差和相关系数 当衡量两个证券的收益之间的相关性及其相关程度时，我们感兴趣的特征指标是： 协方差 相关系数 假定我们的可投资对象由两类风险资产组成。三种经济状况在未来各自有1/3的概率会出现，可投资资产只有股票或债券。 期望收益 期望收益 方差 方差 标准差 协方差 “离差” 是指每种状况下的收益率与期望收益率之差。 “加权处理” 是将两个离差的乘积再与出现该种经济状况的概率相乘。 相关系数 9/13/2021 14 10.2 期望收益、方差和协方差 协方差的含义 如果两个公司的股票收益正相关，则它们的协方差为正值 如果两个公司的股票收益负相关，则它们的协方差为负值 如果两个公司的股票收益没有相关，则它们的协方差等于零 两个变量的先后并不重要。也就是说， A和A的协方差等于A和A的协方差 相关系数的含义 如果相关系数为正，我们说两个变量之间为正相关 如果相关系数为负，我们说两个变量之间为负相关 如果相关系数为零，我们说两个变量之间为没有相关 相关系数总是界于＋1和－1之间 两种资产收益之间的相关系数等于＋ 1、－1和0的情况，即完全正相关、完全负相关和完全不相关 9/13/2021 15 9/13/2021 16 10.3 投资组合的收益与风险 设想一个投资者已经估计出每个证券的期望收益、标准差和这些证券两两之间的相关系数，那么投资者应该如何选择证券构成最佳的投资组合(portfolio)呢？ 显然，投资者应该选择一个具有高期望收益、低标准差的投资组合 每个证券的期望收益与由这些证券构成的投资组合的期望收益之间的相互关系 每个证券的标准差、这些证券之间的相关系数与由这些证券构成的投资组合的标准差之间的相互关系 仍然以上述例子为例来说明。 9/13/2021 17 10.3 投资组合的收益和风险 组合的期望收益 构成组合的各个证券的期望收益的加权平均值 组合的方差和标准差 投资组合的方差取决于组合中各种证券的方差和每两种证券之间的协方差 投资组合 投资组合的期望收益率是组合中各证券的期望收益率的加权平均值： 投资组合 对由两类资产所组成的投资组合，其收益率的方差为： 式中， BS 是股票收益分布与债券收益分布之间的相关系数。 投资组合 注意观察由于分散投资所带来的风险减少。 对一个平均加权得到的投资组合（50%投资于股票50%投资于债券），其风险低于单独持有任何一种单个投资对象时所必须承担的风险水平。 9/13/2021 21 10.3 投资组合的收益和风险 在证券方差给定的情况下，如果两种证券收益之间相关系数或协方差为正，组合的方差就上升；如果两种证券收益之间的相关系数或协方差为负，组合的方差就下降 投资组合多元化的效应 比较投资组合的标准差和各个证券的标准差具有的意义 各个证券标准差的加权平均数：wAδA+wBδB 由于投资组合多元化效应的作用，投资组合的标准差一般小于组合中各个证券标准差的加权平均数 当ρAB=+1时，投资组合收益的标准差正好等于组合中各个证券的收益的标准差的加权平均数 9/13/2021 22 10.3 投资组合的收益和风险 当由两种证券构成投资组合时，只要ρAB1，投资组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数，也就是投资组合多元化的效应就会发生作用 组合的扩展——多种资产构成的组合 在由多种证券构成的投资组合中，只要组合中两两证券收益之间的相关系数小于1，组合的标准差一定小于组合中各种证券的标准差的加权平均数 最近10年期间标准普尔500指数和其中一些重要证券的标准差比较 表（10-3）中所有证券的标准差都大于标准普尔500指数的标准差 10.4 两种资产组合的有效集 100% 股票 100% 债券 注意到有一些组合明显“优于”其他组合，在同样或更低的风险水平上，他们能提供更高的收益。 10.4 两种资产