行为金融理论视角下的投资者行为分析.docxVIP

— PAGE \* Arabic 1 — 行为金融理论视角下的投资者行为分析 2009年第5期 山东社会科学 N o.5  总第165期 SHANDONG SOC I AL SCIENCES G eneralNo.165  行为金融理论视角下的投资者行为分析  冯素玲 曹家和  (河海大学商学院,江苏南京 210098;济南大学,山东济南 250022)  [  2、框架偏差。行为金融理论认为,事物的表面形式会影响人们对事物本质的看法。框架偏差就是指个人在判断与决策中,对某一问题尽管本质相同,也会因为情景或问题表达的不同而对同一组选项表现出不同的偏好序列,从而做出不同的选择。Kahne m an、Knetsch和Thaler(1986)进行的货币错觉的实验是框定效应的一个很好的例子。  3、确认偏差。是指人们一旦形成一个信念较强的假设或设想,就会有意识地寻找有利于证实自身信念的各种证据,不再关心那些否定该设想的证据,并人为地扭曲新的信息。在证券市场上,由于确认偏差的存在,当市场形成股市要持续上涨!的信念时,投资者倾向于主动搜索利好消息,或是把一些无关紧要的信息片面理解成利好消息,对不利的消息或证据却视而不见,从而继续买入或推高股市;相反,当市场陷入恐慌性下跌时,投资者只重视看到的不利消息,进一步推动股市下跌。  (二)投资者的心理特征  行为金融理论的研究者认为,投资者的投资决策往往体现为心理因素影响的结果。这些心理特征表现为:  1、过度自信。过度自信简单地说就是人们对自己的能力知识和对未来的预期能力表现出过分的相信。过度自信表现在两个方面,一是夸大结果发生或不发生的可能性,二是缩小可能发生的结果的范围。Bondt 和Thaler(1995)认为,过度自信或许是人类最为稳固的心理特征。过度自信,以及由此引发的股票市场过度反应和反应不足也是行为金融学领域研究最多、最深入的行为偏差。  2、损失厌恶与后悔厌恶。损失厌恶是指人们面对同样数量的收益和损失时,感到损失的数量更让他们难以接受,同样数量的收益带来的幸福感的程度小于损失带来的痛苦感的程度。后悔厌恶是指当人们做出错误的决策时,对自己的行为感到痛苦。Shefrin(2000)指出,后悔对于个人来说,是一种除了损失以外,还自认必须要对损失负责任的感受,因此后悔带来的痛苦比因错误引起的损失带来的痛苦还要大。  3、心理账户。传统经济理论假设资金是可替代的!,也就是说,各种用途的资金都是等价的。而行为金融学则认为,投资者对自己的不同来源和用途的资金有不同的期望,在人们的心目中,不能完全替代,比如一部分用来养老,一部分用来投资,还有的用于教育或日常消费等,也就是投资者把资金分为不同的账户进行管理。在考虑问题的时候,行为者往往每次只考虑一个心理账户,把目前要决策的问题和其他决策分离看待。  4、保守主义。保守主义是指在一定环境下人们在面临新的信息时不愿意理性地更改他们的即有观念或信念,从而造成对信息的延迟反应。产生的原因是人们的行为不可能完全符合贝叶斯定理,而是倾向于过于重视先验概率,而忽视了条件概率。证券市场上的反应不足正是保守主义的一个结果。  (三)投资者的行为偏好???前景理论  1979年Kahne m an和Tversky提出了前景理论(Pr ospect Theory)的内容,主要观点为:人们更加看重财富的变化量而不是最终量;人们面临条件相当的损失时倾向于冒险赌博,而面临条件相当的盈利时倾向于接受确定性盈利;盈利带来的快乐与等量损失带来的痛苦程度不同,后者大于前者。前景理论表明:(1)投资者不是从资产组合的角度来作投资决定,而是按组合中各资产的损益水平将其分别对待。投资者判断损益的标准来自于其投资参考点,参考点取决于投资者的主观感觉(心理价位),当行为主体、时间、环境不同时,参考点就会发生变化。(2)投资者的风险偏好不是一致的,存在处置效应,即当投资者处于盈利状态时,投资者是风险回避者,愿意较早卖出股票以锁定利润;当投资者处于亏损状态时,投资者是风险偏好者,愿意继续持有股票。(3)投资者对损失比盈利更敏感。  三、投资者非理性行为的合理解释  1、反应过度和反应不足。反应过度和反应不足都是由于投资者对信息的理解和反应上存在偏差而引发的。K ahne m an和Tversky(1973,1982)的研究表明,由于投资者在认知过程中存在启发式偏差!,投资者对预测的直觉性使他们倾向于对一些醒目的信息(如近期信息)过分关注,而轻视不醒目的信息(如以往信息)。Dw ards认为保守主义!导致了人们的反应过度和反应不足。他认为,处理新信息