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投资决策执行评价 一、传统投资决策方法与现实经济投资实际不相适应 (一)现实经济中投资项目出现新的特点 1.不可逆转性。一旦投资,成本便至少部分转化为沉没成本。 2.未来收益是非常不确定的,只能获得其概率分布情况。 3.在真正投资的时间上有选择的余地,评估时点上,NPV小于0,可以等待;一旦情况转好,NPV可能会大于0,则又可以投资。 4.投资以后,有各种选择权,如可以扩大规模,可以暂停、歇业等。 (二)传统投资决策方法在实际应用中存在的局限 从投资决策评估技术的历史演变来看,绝大部分企业在作投资决策时,侧重于采用内部收益率法和净现值法,这两种法则都属于折现现金流量模型的具体运用。但是,净现值法在运用中有两个难以解决的问题:一是预计项目的现金流量极为困难或难以准确把握;二是确定合理的贴现率也是一个带有主观性的过程,所以,简单地采用净现值法常常并不能取得满意的评估结果。 在传统的投资决策方法中,净现值法比其他方法(诸如回收期法、内部收益率法等)有很多优点,但实际上,净现值法也有很大的局限性,在实践中主要体现在以下几个方面: 1.净现值法认为投资决策是一次完成的,这意味着投资机会一出现,就必须做出决策,以后机会就没有了。 2.投资者并未按照NPV法所计算出的最低回报率作为是否投资的标准,其投资项目的回报率往往要高于资本成本的3~4倍,投资者才会真正投资。 3.按照NPV法,投资者应该对利率和税收政策的变化非常敏感,但实证结论表明并不如此。投资者对经济环境和风险性的敏感度要远远高于对利率的敏感性。 4.更为重要的是,尽管美国公司采取强大的“量化”技术进行决策,但在与日本的竞争中依然在不断丧失优势,许多美国管理者开始确信传统NPV法已经不能适应变化不定的经济环境,因为从直观上讲,NPV法并不能够将管理弹性、决策灵活性考虑进去。 5.实证中价格虽然已经远远高于投资成本(即NPV远远大于零)但决策者仍不愿投资,与NPV法似乎矛盾。 所以,对照起来,我们可以清楚地知道NPV在实践中失效的原因了。NPV法从根本上忽略了投资项目决策在时间上可以延迟以及投资后可以实施各种调整的选择权,在当今不确定性非常大的经济环境中,评估失效便不难理解了。 从一定意义上讲,传统的财务决策只是一种静态的方法,在决策之时就对未来的全部影响企业价值的因素考虑进去,然而,企业的经营却是一个动态的过程,它需要根据未来环境的变化及时调整经营策略,始终保持企业价值最大化的目标。现实中这种及时的调整(即灵活的战略性选择)往往无法预见,但它们对企业的价值却会产生重大的影响。传统的财务决策已无法把这种灵活的战略性选择的价值纳入评价的范围之中,需要寻找一种新的能计量这种价值的评价方法。 二、应用期权理论进行投资决策评价是一种新思维 麻省理工学院的阿维纳什·迪克西特教授和罗伯特·平戴克教授坚持认为:“净现值法是不充分的。要做出明智的投资选择,管理人员还需要考虑保留期权选择权的价值。” 麦肯锡公司的汤姆·科普兰和乔思·韦纳认为:“运用期权的方法能使管理人员较好地把握不确定性。”利用期权估价方法能够做到评价一个项目真正的价值(传统意义上的净现值与灵活性选择的价值之和),能够真实、客观地评估投资项目和融资对象的价值,做出最佳的选择。最佳的选择预示着实现了企业价值最大化的财务目标,保证了股东的权益,为公司股票市价稳定和上扬提供了保障。 (一)期权理论的相关概念和思想 1.期权。 期权(Options)又称选择权。是一种特殊的合约,它能给予合约的持有者在未来的某一日期或未来某一日期之前以约定价格购买或出售一定数量的某种资产的权利,但不承担不执行的义务。在期权交易时,期权购买者要支付给卖出者一定的期权费(即义务是一定的),作为拥有以一定价格购买某资产的权利的代价,购买者可行使权利(权利无限)也可以放弃权利。期权最大的特点是权利与义务的不对等性。期权是两个投资者之间的契约,同时,两个投资者之间的收益关系属于严格的“零和交易”,即一个投资者所赚的,肯定是另一个投资者所赔的。 按期权交易方式的不同,期权可分为看涨期权(Calloption)和看跌期权(Putoption)。前者又叫买方期权(简称买权),是指其持有者有按约定价格购买某种资产的权利,将来价格上涨对持有者有利;反之则对持有者不利。后者又叫卖方期权(简称卖权),是指持有者有按约定价格出售的权利,将来价格下降对持有者有利,反之则对持有者不利。 2.实物期权。 实物期权一词最初由斯尔图特.迈克斯提出。