03专题：有效市场与行为金融.pptxVIP

市场有效性与行为金融理论内容提纲：一、现代金融理论二、有效市场假设三、金融市场异象四、行为金融的核心思想五、行为金融核心理论：前景理论（Prospect Theory)六、金融市场异象的解释－－行为金融的视角引言：市场有效吗？　两位经济学家在街上散步。他们在人行道上发现一张100美元的钞票，其中一位要去拾起它，另一位却说“别费劲了，如果它是真的早就有人把它捡走了”。思考：两位经济学家的行为差异的根源是什么？　对金融市场有什么启示？　一、现代金融理论 现代金融理论发端于20世纪50年代，发展于60年代，成立于70年代并最终成为主流理论。1952年，Markowitz发表“证券组合选择”一文成为现代金融理论的开端。1970年，法玛(Fama)发表了题为有效资本市场的文章，市场被赋予三种不同的效率。Sharpe(1964)Lintner(1965)和black(1972)构建了一个统计上可检验的 CAPM模型来描述资本市场的价格机制 。Rose的套利定价模型(APT)、Black-Scholes的期权定价模型(OPT)等。 　一般来说，现代经典金融理论有三个关键的概念性假设：理性投资者、有效市场和随机游走。 二、有效市场假设 股票价格随机游走与市场有效性。股票价格的高低涨落是否有迹可寻是投资者最为关心的事件之一，肯德尔（kendall,1953）对这个问题进行了研究，研究表明，股票价格的变化完全无规律可循。所谓有效市场，是指市场由大量的理性投资者组成，这些投资者基于市场上可以充分流动的信息，对于证券的未来市场价值做出判断，为实现自身利益最大化而相互竞争。有效市场假说的实质是研究证券市场价格对全部相关信息反应的速度和分布。Fama认为，一个市场有效必须具备以下条件： （1）不存在交易成本； （2）对所有市场参与者来说，所有可以利用的信息都可以无成本的获得； （3）对于现有信息的价值以及每一种证券未来价格的概率分布，所有市场参与者都具有共识。推论：若证券市场上的有关信息对每个投资者都是均等的，而且每个投资者都能根据其掌握的信息及时进行理性的投资决策，那么，任何投资者都不能获得超常收益，则证券市场是有效的。 三种效率市场假说Harry Roberts（1967）根据股票价格对相关信息的反映范围不同，将市场效率分为三类：弱有效率、次强有效率和强有效率，后来Fama(1970)又对三种效率市场做了阐述：弱有效率市场。股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，这些信息包括过去股价史、交易量、空头的利益等。弱有效市场假说趋势分析等技术分析手段对于了解证券价格未来变化，谋取利润是徒劳的。三种效率市场假说次强有效率市场。证券价格反映了所有公开发布的信息。这些信息不但包括证券交易的历史数据，而且包括公司的财务报告、管理水平、盈利预测、产品特点等各种用于基本分析的信息。证券价格的基本分析，就是对公开发布的各种信息对有关企业经营现金流的影响的分析，并据此确定股票价格未来变化趋势，指导证券投资，以期获得高于一般投资者的超额利润，次强有效市场上，基本分析不能为投资者带来超额利润。三种效率市场假说强有效市场。股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内部人员所知的信息。显然，强有效市场是一个极端的假设，如果某些拥有某种内幕信息，他是有可能利用这一信息获取超额利润的。强有效市场只是强调信息不会对证券价格产生较大影响，信息一开始是秘密的，但很快会透露出来，并且很快反映到股票价格的变化上。完善市场与效率市场完善市场是指满足下述条件的资本市场： ⑴市场无阻力。不存在交易成本和税收。 ⑵产品市场和证券市场都是完全竞争市场。 ⑶市场信息的交流是高效率的。（获取信息无成本） ⑷参加市场交易的个人都是理性的，都追求个人效用最大化效率市场满足以下三个条件：⑴证券价格完全反映了所有相关信息，过去的、公开的和已经发生的但尚未公布的信息。⑵投资者将其掌握的全部信息都用于证券交易，从而保证证券价格能够反映全部相关信息。⑶证券信息能够迅速、准确地为广大投资者所了解。与完善市场相比:⑴有效市场可以存在某些阻力，即交易成本；⑵有效率资本市场允许产品市场上存在不完全竞争；⑶有效率的资本市场只要求信息能够全面迅速地在证券价格上表现出来，并不要求获得信息的成本为零。有效市场假说的实证检验弱有效率市场的检验： 弱有效市场强调的是证券价格的随机游走，不存在任何可以识别和利用的规律。因此，若有效市场的检验主要侧重于对证券价格时间序列的相关性检验，这种研究又分别从自相关，操作检验，过滤法则和相对强度等不同方面进行。时间序列的自相关。是指时间序列的数据前后之间存在着相互影响，如果股票价格的升降对后来的价格存在着某种影响，那么在时间序列上应表现出某种自相关关系。操作检验是一种非参数检验方法。将股票价格