ch16债券资产组合的管理.pptx

第16章债券资产组合管理 s;16 债券资产组合的管理 ;积极策略 Active strategy 根据利率预测来交易 Trade on interest rate predictions 根据市场价格失衡信息来交易 Trade on market inefficiencies 消极策略 Passive strategy 控制风险 Control risk 平衡风险和收益 Balance risk and return;16.1 利率风险; 根据图16-1，可以看出，所有四种债券说明了：当收益下降时，价格增加，价格曲线是凸的，意味着收益的减少比等规模收益的增加对价格有更大的影响： （1）价格和收益是反向关系； （2）债券到期收益率升高导致其价格下降的幅度小于等规模的收益率下降导致其收益率上升的幅度； 债券B的价格比债券A的期限更长，对利率也更为敏感： （3）长期债券比短期债券更具价格敏感性； 债券B的到期期限是债券A的6倍，但是，它对利率的敏感性要低于6倍，说明： （4） 当到期收益率增长时，价格对收益变化的敏感性以一下降的比率增加，也就是说，债券价格对收益增加变化的敏感性低于相应的债券期限的增加。 ; 在所有的方面（除了息票率）都很像的债券B与债券C说明了法则5： （5） 利率风险与债券的息票率有一反向关系，高息票率的债券价格与低息票率的债券价格相比，前者对利率变化的敏感性较低； 最后，在所有的方面（除了到期收益率）都很像的债券C与债券D说明了法则6： （6） 当债券以一较低的初始到期收益率出售时，债券价格对收益变化更敏感。;16.1.2 久期;16.1.2 久期：计算;例题;16.1.2 久期;表16-3 计算两种债券的久期;表16-4 计算久期的电子数据表公式;16.1.2 久期;16.1.2 久期;例16-1 久期;例16-1 久期;16.1.3 什么决定久期;图16-3 债券久期与债券期限;久期法则Rules for Duration (cont’d);16.2 凸性;图1 6 - 3表明了这一点。像图1 6 - 1，此图说明债券价格变化的百分比是对债券到期收益率变化的反应。曲线是3 0年期限、8%息票率、最初以8%的到期收益率出售的债券价格变化的百分比；直线是久期法则预期的债券价格变化的百分比。债券初始收益修正久期是11 . 2 6年，所以直线是??式-D*△y＝-11 . 2 6×△y的图形。请注意，两条线在初始处相切。因此，对于债券到期收益率的小变化，久期法则是准确的。但是，对于到期收益率的大变化，在两条线之间有一不断扩大的“间隔”，这表明久期法则越来越不准确。;从图16-3中还可以看到，近似久期（直线）总是低于债券的价值。当收益率下降时，它低估债券价格的增长程度；当收益率上升时，它高估债券价格的下跌程度。这是由真实价格关系的曲率决定的。曲线的形状，譬如价格-收益关系的形状是凸的，价格-收益曲线的曲率就称作债券的凸性（c o n v e x i t y）。 凸性允许我们改进随债券价格变化而变化的久期近似值。考虑到凸性，等式1 6 - 3可以修正如下： △P/P＝-D*△y＋1 / 2×凸性×(△y)2 ( 1 6 - 5) 等式右侧第一项与等式1 6 - 3的第一项是相同的，第二项是由于凸性引起的修改。;例16-2 凸性; Δ P/P＝-D* Δ y+ 1 / 2×凸性×(Δ y)2 ＝-11.26×0.02＋1/2×212.4×( 0.02)2 ＝-0.1827，或-18.27% 这个结果与实际的债券价格变化十分接近了。 注意，收益的变化很小，譬如只有0 . 1%，凸性就几乎不起作用。这时债券的价格实际下降到9 8 8 . 8 5美元，下降了1.115%。不考虑凸性，我们预计债券价格下降幅度为 Δ P/P＝-D* Δ y＝-11.26×0.001＝-0.01126，或-1.1 26% 考虑到凸性，我们可以得到几乎精确的正确答案为： Δ P/P＝-11.26×0.02＋1/2×212. 4×(0.001)2 ＝-0.01115，或-1.115% 在这个例子中久期规则还是十分准确的，尽管没有考虑