中国煤炭行业景气及上市公司盈利预测.docxVIP

? ? ? ? ? 中国煤炭行业景气及上市公司盈利预测 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 提示： 一、煤炭价格景气有望维持，上市公司现金流或将持续改善 根据我 ? ? ? ? ??一、煤炭价格景气有望维持，上市公司现金流或将持续改善? ? ? ? ??根据我们未来对于煤价中枢的判断，煤炭行业景气有望持续，上市公司现金流持续改善。其中，经营性现金流有望随着主业反转净流入不断增多；投资性现金流或将因整体调控等因素开始转正；筹资性现金预计因持续降杠杆和分红预期流出量不断增加。? ? ? ? ??1、随着煤价持续回升，经营性现金流净流入水平有望维持平稳? ? ? ? ??受益供给侧改革，经营性现金流明显改善。由于供给侧改革，行业在?2015?年底出现反转，?2016?年景气迅速回升，2017?年价格高位运行。而煤炭价格恢复性上涨也使得上市公司主业经营反转。从公司经营性现金流层面，板块?2017?年前三季度经营性现金流净流入已经为近5?年最高水平。此外，考虑四季度旺季因素，行业整体经营性现金流有望大幅改善。 表：2010A-2017Q3?煤炭板块上市公司经营性现金流梳理（亿元） ? ? ? ? ??预计?2017-2019?年煤炭价格有望维持相对高位，煤炭板块经营性现金流可持续改善。其中，假设?2017-2019?年板块经营性现金流增速分别为?45%、5%、5%。 图：预计?2017-2019?年煤炭板块经营性现金流持续改善 ? ? ? ? ??2、未来投资性现金流净流出温和上涨，更多来自设备更迭 ? ? ? ? ??投资性现金流净流出不断收缩，主要出于安全因素和产能更新等因素。从报表上看，煤炭板块大部分投资性现金流出来自购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金净额项目，而近几年流出额度呈现不断收缩的趋势。我们认为造成这一趋势一方面是因为企业自身资金压力大，不得不减少开支；另一方面则是长期对行业悲观预期。这种悲观预期目前尚未打消，所以很多企业未来没有投资意愿，投资性流出将减少。同时，之前投资开始见效，预计未来可能出现投资性现金流转正。 图：煤炭行业固定资产投入逐年递减 ? 表：2010A-2017Q3?煤炭板块上市公司投资性现金流梳理（亿元） ? ? ? ? ??预计投资现金流在?2019?年转正。考虑未来上市公司对于新建产能投入较少，固定资产投入更多来源于煤矿安全维护以及产能更新等，预计?2017-2019?年煤炭板块投资性现金流出量有望持续减少，并在?2019?年有望转正。其中，假设?2017-2019?年板块投资性现金流增速分别为-60%、-80%、-120%。? ? ? ? ??参考 发布《2018-2023中国煤炭产业市场发展现状调查与未来发展方向研究报告》 图：预计?2017-2019?年煤炭板块投资性现金流维持稳定净流出 ? ? ? ? ??3、筹资性现金流净流出有望持续增大，用于降低杠杆和分红 ? ? ? ? ??16?年煤炭板块筹资性现金流由流入转为流出，主要由于“去杠杆”和分红。一方面，随着行业回暖，企业负债到期偿付，杠杆持续去化。另一方面，上市公司分红也占一定比例。从分红的角度看，中国神华、陕西煤业等企业分红数额相对较大。 ? ? ? ? ??预计“去杠杆”过程将持续?4-5?年。从资产负债率的角度，行业从?2016?年中出现拐点，2017?年全年持续下降。以当前煤价水平，行业资产负债率有望每年下降?1.89%。假设未来煤价水平持续，行业资产负债率有望在?4-5?年回到?59%-60%，对应?2011-2012?年的水平。 图：行业资产负债率?2016?年出现拐点 ? 表：2010A-2017Q3?煤炭板块上市公司筹资性现金流梳理（亿元） ? ? ? ? ??预计?2017?年-2019?年煤炭板块筹资性现金流出，企业负债率持续降低，分红预期有望提高。行业资产负债率依然处于相对较高水平，存在较大下降空间。预计?18?年后，随着主业持续回暖，上市公司业绩不断释放，越来越多企业加入到高分红队列。假设?2017?年-2019?年煤炭板块筹资性现金流出增速分别为?90%、30%、10%。? 图：预计?2017-2019?年煤炭板块筹资性现金流净流出额有望持续扩大 ?? ? ? ? ??4、“现金奶牛”呼之欲出?? ? ? ? ??板块未来有望成为“现金奶牛”。根据目前板块现金流形态以及未来预测情况，我们认为行业现金流将持续改善。煤炭行业将成为名副其实的“现金奶牛”。预计?2017?年-2019?年煤炭板块现金及现金等价物增加额分别为?520.11?亿元、547.63?亿元、584.90?亿元。 表：2017-2019?年煤炭板块现金及现金等价物