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? ? ? ? ? 中国煤炭行业价格展望及上市公司业绩弹性测算 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 提示： 一、供需平衡表 1、煤炭供需平衡表 ? ? ? ? ??一、供需平衡表?? ? ? ? ??1、煤炭供需平衡表?? ? ? ? ??根据在建矿井投产进度，我们预测?2017-2018?年全国原煤产量增速为?5.4%、1.5%；?2017-2018?年进口量增速为?12%、1%。??? ? ? ? ??经过测算，我们认为，2018?年煤炭市场的供需格局依旧处于紧平衡的状态，供需缺口有进一步扩大的趋势。? 表：煤炭供需平衡表 ? ? ? ? ??2、动力煤供需平衡表?? ? ? ? ??主要假设：?2017-2018?年全国动力煤产量增速为?2.7%、1.5%；?2017-2018?年全国动力煤煤进口量增速为?10%、1%；?火电发电量?2017-2018?年增速分别为?6.5%、4.2%，发电单耗为?307?克/千瓦时、304?克/千瓦时；?十种有色金属?2017-2018?年产量增速分别为?1%、1.5%，生铁单耗为?1.1、1；?水泥?2017-2018?年产量增速分别为-1.5%、-1%，单耗分别为?106、105?化肥?2017-2018?年产量增速分别为-11%、-2%，单耗均为?1.4；?煤化工?2017-2018?年耗煤增速分别为?20%、22%。??? ? ? ? ??经测算，2018?年动力煤总供应量约为?31.56?亿吨，增速?1.45%；总需求量约为?32.65?亿吨，较?2017?年增长约?1.76%，供需缺口?1.08?亿吨，较?2017?年的?9700?万吨有所扩大。供应不足的局面难改。? 表：动力煤供需平衡表 ? ? ? ? ??3、炼焦煤供需平衡表?? ? ? ? ??主要假设：?2017-2018?年全国炼焦精煤产量增速为2017-2018?年全国炼焦精煤进口量增速为2017-2018?年全国焦炭产量增速为2%、20%-1.5%、1%0.8%；?、1%；?，焦炭单耗为1.2；??? ? ? ? ??经测算，2018?年炼焦煤总需求量为?5.36?亿吨，较?2017?年增长?1%。我们认为?2018?年炼焦煤供应依旧偏紧，供需缺口扩大，炼焦煤的稀缺性得到增强。? 表：炼焦煤供需平衡表 ? ? ? ? ??二、煤价中枢有望继续抬升?? ? ? ? ??动力煤方面，根据上文供需平衡表测算，2018?年动力煤市场依旧维持供需紧平衡的格局，且供需缺口进一步扩大，我们认为动力煤的价格中枢有望继续抬升，预计将达到?650?元/吨，较?2017?年上涨约?2.44%。?? ? ? ? ??参考 发布《2018-2023中国煤炭产业市场发展现状调查与未来发展方向研究报告》? ? ? ? ??供给端难以放量。首先，超产情况下，2017?年煤炭供给仍是紧平衡。如果年化月度产量数据，今年产量已经超出全国现有的实际?34-35?亿吨的产能，例如今年?6?月单月煤炭产量超?3?亿吨，年化产能约?36?亿吨，因此，1）可能有些联合试运转产能已经贡献了产量，2）如章节?2.2?中所讨论的，2017?年批复的减量置换产能项目基本为超产能产能合法化，对供给总量而言难以贡献产量增量。其次，2018?年几乎没有新建产能。在“去产能”的大背景下，产能的减少仍是大趋势，即便我们认为煤炭行业的供给侧改革已经成功，国家对改革成果的持维持态度，不会大规模放开新建产能的批复。最后，煤炭企业对产能扩张的意愿不强。据调研了解，目前煤炭企业并无强烈的扩张产能的意愿，摆在煤炭企业面前的首要任务是修复资产负债表。其次，对很多煤炭企业来说，购买产能置换指标核增产能较新建矿井而言投入更少，更经济。而减量置换并不会增加总产能，也难言绝对产量增量。??? ? ? ? ??需求并不悲观。我们认为下游的主要增长点来自火电与煤化工。火力发电方面，1）今年火电略超预期，虽然有水电偏枯的因素，但下半年来水量增加后火电发电量增速依旧没有受到太大的冲击。即便明年上半年仍是水电大年，我们也认为火电发电量增速有望维持?2016?年水平。2）目前“电代煤、气代煤”呼声较高，但由于我国天然气资源禀赋不足，“电代煤”?或将成为主力，反而利好电煤需求。煤化工方面，自环评放开后，新型煤化工项目陆续投产，带动新的煤炭需求。以神华宁煤二期煤质油项目为例，从?3?月合成氨装置投产开始，宁夏地区七大电力企业呼吁降低煤价，据第一时间新闻报道，今冬宁家依旧处于缺煤的状态。间接说明煤化工的扩张增加了煤炭的需求。??政策干预导致价格剧烈波动的概率不大。动力煤价格受政策端干预较大，主要原因是考虑到下游电厂的承受能