荣盛石化-市场前景及投资研究报告：炼化盈利，历史估值底部.pdf

450 亿炼化盈利中枢，8 倍历史估值底部 [Table_CoverStock] — 荣盛石化 （002493）深度报告 [Table_ReportTime] 2021 年8 月31 日 [Table_CoverReportList] [Table_Tit le] 证券研究报告 450 亿炼化盈利中枢，8 倍历史估值底部 公司研究 [Table_ReportDate] 2021 年 08 月 31 日 [Table_ReportType] 本期内容提要: 深度报告 [Table_Summary] [Table_StockAndRank] 持续打造全产业链龙头。公司控股股东为浙江荣盛控股集团有限公司。实 荣盛石化(002493.SZ) 际控制人为董事长李水荣，李水荣直接或间接持有荣盛石化43.62%股权，控 投资评级 买入 股股权达到67.57% ，股权集中度高。公司现有涤纶长丝产能129 万吨/年， 聚酯瓶片控股和参股产能合计300 万吨/年和聚酯薄膜产能25 万吨/年，浙石 上次评级 化二期项目投产后，公司合计控股PX 产能960 万吨/年。公司与恒逸石化合 作建设PTA 产能，目前拥有海南逸盛、逸盛大化、宁波逸盛和逸盛新材料4 荣盛石化 沪深300 [Table_Chart] 家参股和控股子公司，合计产能为1650 万吨/年。公司通过控股浙江石油化 200% 工有限公司，实现了石化产业链向原油加工最上游的延伸。项目一次性规划、 分两期实施：两期项目建成后，公司将控股原油加工能力4000 万吨/年，PX 100% 产能800 万吨/年和乙烯产能280 万吨/年。 0% 浙江石化一二期4000 万吨/年炼化项目盈利中枢450 亿元，盈利性仍有进 -100% 一步提升空间。我们根据公司目前披露的原材料、产品结构和加工成本有关 20/08 20/12 21/04 数据，模拟测算了浙石化一期和二期项目在2014-2020 年的市场环境下的年 资料来源：万得，信达证券研发中心 度、季度、月度净利润，测算结果显示：1、在2014 油价暴跌和 2020 年受 新冠疫情影响的环境下，浙石化一期和二期项目年度净利润均为 150 亿元左 右。2、在2015-2018 年油价中枢缓慢上升的环境下，浙石化一期和二期项 [Table_BaseData] 目年度净利润均为300 亿元左右。3、2014-2020 年过去7 年，浙石化一期 公司主要数据 和二期项目年度净利润区间为150-300 亿元，中枢为225 亿左右。4 、2014- 收盘价（元） 19.19 2020 年过去7 年，浙石化一期和二期项目Q1-Q4 平均季度净利润均57 亿 52 周内股价波动区间31.08-11.51 元。 5、2014-2020 年过去 7 年，浙石化一期 1-12 月平均月度净利润均为 (元) 最近一月涨跌幅(％) 3.17 19 亿元。需要强调的是，由于炼化项目产品设计可调节性较强，公司可以根