物流行业深度研究报告.pdfVIP

目 录 1．行业增速由高速往中高速转化，但在A 股仍是高成长行业- 4 - 1.1 行业增速放缓，相对海外快递业增速仍较高- 4 - 1.2 阿里占比降至50%左右、拼多多等平台崛起，大客户风险降低 - 5 - 1.3 横向比较估值与成长性仍极具吸引力 - 6 - 1.4 充裕现金流体现快递公司良好的消费属性，每股价值增长空间可观- 10 - 2. 暂别牺牲利润的草莽式价格战 - 11 - 2.1 价格战的目标是获取规模效应、构筑成本壁垒- 11 - 2.2 行业排序基本稳定，第一梯队与中小公司的业务量差距拉大- 12 - 2.3 规模效应减弱，业绩承诺与现金流约束下，单价下跌空间有限- 13 - 2.4 加盟商层面的一线价格已经不具备下降空间- 16 - 3. 成本和网络决定增长和潜在份额 - 17 - 3.1 加盟商的动力和能力是决定业务量增长的关键- 17 - 3.2 单价趋同的背景下，单位转运成本较低的公司加盟商回报率高。- 18 - 4. 产品定位差异和产品分层出现 - 19 - 4.1 快递产品定位差异：中通韵达均重变轻，德邦定位重货- 19 - 4.2 快运市场定位相似：顺丰、通达系、德邦均定位零担高端市场- 20 - 4.3 从 UPS 、FedEx 的收入产品结构看快递企业的快运发展空间，大件电商将 是主要推动力 - 22 - 4.4 取消包邮之后，快递服务差异将更多地显性化为价格差异- 26 - 4.5 产品分层：基于稳定性和时效性的产品也将顺势推出- 27 - 5．龙头企业在激烈竞争中均已证明其过人之处- 29 - 5.1 圆通：资本开支最大，自建机队计划抢占高端件市场- 29 - 5.2 韵达：加强管控，全局优化 - 29 - 5.3 中通：加盟商直营化与股权激励，业务量市场占有率居行业首位- 32 - 5.4 百世物流：供应链、快运、仓储、快递齐发力，收入结构分散- 33 - 5.5 申通快递：资本开支加速，重新追赶龙头 - 34 - 6. 投资策略 - 35 - 风险提示 - 35 - 图表 1、17 年快递业务收入增速放缓 - 4 - 图表 2、17 年快递业务量增速放缓 - 4 - 图表 3、相对美国、日本，中国快递业务量增速较大且未来增长空间大- 4 - 图表 4 、网络购物渗透率app 中拼多多增速最快- 5 - 图表 5、网购app 中拼多多日新增用户量仅次于淘宝- 5 - 图表 6、拼多多的发展历程 - 6 - 图表 7 、空调市场历经四个发展阶段 - 6 - 图表 8、1996-2005 冷冻年度空调市场国内市场与出口销量增速较快 - 7 - 图表 9、空调市场厂商结算价格与产品毛利率走低- 8 - 图表 10、2002-2006 冷冻年度空调市场CR3 提升- 8 - 图表 11、2006 冷冻年度国内家用空调市场销量定位表- 8 - 图表 12、2003 ～2006 冷冻年度国内家用空调市场各品牌的市场份额- 9 - 图表 13、空调行业业绩与估值历史匹配情况- 10 - 图表 14、快递行业业绩变化与估值 - 10 - 图表 15、快递企业资本支出/折旧和摊销情况 - 11 - 图表 16、快递企业的经营活动现金流/净利润与其它消费行业对比（% ） - 11 - 图表 17、韵达历年业务量、单件收入与单件成本- 11 - 图表 18、圆通历年业务量、单件收入与单件成本- 11 - 图表 19、申通历年业务量、单件收入与单件成本- 12 - 图表 20、快递企业历年市场份额与集中度变化- 12 - 图表 21、快递企业市场份额变化 - 13 - 图表 22、快递行业CR5 与CR8 变化- 13 - 图表 23、2012-2017 年快递单价下降但降幅收窄 - 14 - 图表 24、价格下降带来的规模效应减弱 - 14 - 图表 25、快递企业2018 年仍旧面临业绩承诺压力- 14 - 图表 26、圆通经营、投资活动现金流与净利润匹配- 15 - 图表 27、韵达经营、投资活动现金流与净利润匹配- 15 - 图表 28、申通经营、投资活动现金流与净利润匹配- 15 - 图表 29、圆通定增预案披露的募集资金用途及资金投放计划（万元）- 16 - 图表 30、韵达非公开发行预案披露的募集资金用