通策医疗财报分析实施报告.docx

.. .. word word 资 料 通策医疗—是绝佳养老股吗？ 先说结论： 通策医疗所处的行业，赐予了它又湿又长的雪道，可以把雪球越滚越大，但当前的价位并不适合买入， 只适合持有，并未到高估，想要买入的朋友还需要耐心等待合适价格。 一、企业情况简介 通策医疗是目前国第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务 为主营业务的主板上市公司 , 其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务，辅助生殖服务主要包括不孕不 育诊疗、辅助生殖（ IVF ）等医疗服务。公司自 2006 年转型至医疗服务领域，目前拥有不同规模的专科医院及医疗网点 共 30 家。生殖医疗当前只有妇幼一家医院还处在培育期 （微亏），重点还是在口腔。 二、行业前景 大健康产业行业增速快。 口腔和辅助生殖均属于大健康产业，而中国进入老年社会，最大的行业就是健康产业， 年轻是拿命换钱， 老了是拿钱买命。 2017 年中国健康产业规模将达到 4.9 万亿元， 2021 年将达到 12.9 万亿元，未来五年年均复合增长率约为 27.26%。 口腔行业发展前景巨大。 对牙齿重视程度与经济水平呈正相关，中国人缺牙、牙齿不整齐的比例明显远远高于发 达国家，你看特朗普 70 多岁，不管是不是真牙，总之一口 好牙。 看一组数据就知道，我们口腔行业发展还处于起步阶 段，2017 年全国第 4 次口腔健康流行病学调查最新数据显示， 12 岁儿童恒牙龋患率为 34.5%，比十年前上升 7.8 个百分点； 5 岁儿童乳牙龋患率为 70.9%，比十年前上升 5.8 个百分点， 儿童患龋情况呈现增加趋势。 35-44 岁组人群缺失牙的修复率是 11.6%、65-74 岁组人群缺失牙的修复率是 42.6%，而美国这个数据是 73%和 81.5%。随着中国收入水平提高将带来口腔市场的消费升级，口腔行业市场规模有较大上升空间。 辅助生殖供不应求。 国家开放二胎之后，生育需求明显加大，加上不孕不育比例上升，很多人不得不借助医学手 段辅助生殖。明显的一个感受就是身边听说做试管婴儿的越 来越多，虽然通策只有一个妇幼还在培育期，但是 A 股唯一一家纯正的辅助生殖概念股，存在炒作空间。 医疗服务 医药工业 医药商业。 大家仔细看下图， 日本老龄化的 20 年，医疗费用不断增长，而以金额计价的药 品生产额却基本不增长。 “一致性评价”的实施、医疗费用的改革、社保控费，核心逻辑是降低药品在患者支出中的比 例，改变“以药养医” ，回归医生本身医疗服务的价值。很 明显，最低挂号费 50 元，原先是 3-5 元，药品价格现在反而低了。我们的口腔行业，最大的费用就是医生的服务费， 药品、器械的费用很低，看过牙的朋友都知道，口腔是社保 报销最低的科室。 .. .. 综上，口腔和辅助生殖是一个行业前景非常巨大的产业， 基本看不到天花板，通策医疗正处于这样的行业，面对一条又湿又长的雪道，只需要滚大雪球即可。 三、经营能力分析 主要以近五年财报为主，重点分析 17 年的财报。开始看之前，先普及一个知识点，大家看财报的时候， 你会看到有两种报表，一种叫合并资产负债表（合并利润表 等），另一种叫母公司资产负债表（母公司利润表等） 。我们一般要看的是合并报表，也就是合并下属子公司的报表，母 公司报表有时关注股东权益变化的时候会看。 （一）资产负债表很干净。 上面对通策 17 年度合并资产负债表进行了简化，大家看详表就会发现通策的资产负债表科目相对简单，说几个关注点吧。 大家一定要看资产负债表，新股民往往喜欢关注利润 表，实际上资产负债表才是最重要的。 举个例子，资产负债表就想水缸一样，利润表其实就是从水缸里舀水，通过资产 负债表调节利润表的财技太多了，比如之前聊到的研发费用资本化、还有应收账款异常增长、存货异常调节毛利率、各 种会计政策调整， 计提比例方式的变化等， 都可以调节利润。一是货币资金非常充足 ，货币资金占到了全部资产的 30%左右，而且大部分是银行存款，完全覆盖有息负债，财 务状况很健康。另一方面也与现金流量表相印证，经营活动产生大量的现金，医院生意的属性，都是先付诊资，基本没有拖欠的。 务状况很健康。另一方面也与现金流量表相印证，经营活动产生大量的现金，医院生意的属性，都是先付诊资，基本没有拖欠的。 二是应收账款很低， 通策的应收账款基本来自于当地社保局的结算，长账龄账款少，发生坏账的可能性很低，同样 应收账款的政策也适合这一特点，坏账计提比例不高，对比 爱尔眼科相对还是比较松。 爱尔眼科应收账款政策： 通策医疗应收账款欠款前五名，基本都是社保部门。 三是财务杠杆比较低。 通策医疗 17 年财务杠杆不高，往 年更低，说明医疗这个行业真的不缺钱，不用去借钱，手上现金就一大把。 年更低，说明医疗这个行业真的不缺钱，不用去