证券投资学之证券投资组合管理基础.pptx

第13章证券投资组合管理基础　; （二）证券投资组合的作用 资产组合理论证明，证券组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统风险并使系统风险趋于正常水平。 ;; 二、投资组合的基本类型 通常，以组合的投资目标为标准: 1.收入型 2.增长型 3.收入和增长混合型 ;; 三、传统证券组合管理理论 传统的证券组合管理依靠非数量化的方法，即基础分析和技术分析来选择证券，构建和调整证券组合。;; 四、现代证券投资组合理论的 产生与发展 现代证券组合理论是一种典型的数量化、标准化的方法，是建立在现代统计技术和严格的数学模型基础上的： 1. 1952年 马柯维茨 《证券组合选择》 2. 1963年 威廉·夏普 “单因素模型” 3. 1964年 夏普（林特和摩森） CAPM模型 4. 1976年 罗斯 APT 模型 ;第二节 现代证券投资组合理论基础 一、证券投资的风险 经济学中的“风险”，不是指损失的概率，而是指收益的不确定性 ;;以上风险来源，可分为两类： 第一类风险是与市场的整体运动相关联的。这类风险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响，因而亦称之为“宏观风险”。前面提及的市场风险、贬值风险、利率风险、汇率风险和政治风险均属此类。我们称之为系统风险。;; 二、投资组合的收益与风险度量 （一）投资组合的收益 投资组合的预期收益是投资组合中所有证券预期收益的加权平均。 E( rp) = E( w1 r1 + w2 r2 + ?+ w n rn) = w1 E( r1) + w2 E( r2) + ?w n E( rn) = ; （二）投资组合的风险 投资组合的风险以该组合的方差来表示： 对于有n个资产的组合来说，计算方差的一般化公式为：;（三）风险的分解：系统风险和非系统风险 投资组合的标准差随着证券的增加而下降。但是，它不会降到零。在最充分分散条件下还保存的风险就是市场风险(Market Risk)，即系统风险(Systematic Risk)。相反，那些可被分散化清除的风险就是非系统风险(Nonsystematic Risk)。 投资组合方差可进一步分解为： ; 通过方差分解，可以看出投资组合的风险由两部分组成。 等式的右边第一部分是仅与单个方差项相关的风险，这种风险被即为非系统风险。 等式的右边第二部分投资组合中各项资产收益间的相关性所带来的风险，这种风险被即为系统风险(即市场风险) ; 现在考虑一个单纯的分散化策略，构建一个等权重的资产组合，每一个证券有一个平均权重：=1/n，此时，可以改写为下式 包括n项方差和n(n-1)项协方差。如果我们定义证券的平均方差和平均协方差为 ;我们可以将组合方差的表达式改写为 我们可以看到分散化的影响，当n趋近于无穷大时，右边第一项趋近于零，风险表现为各资产之间的协方差。因此证券组合包含的证券数目越多，组合的分散化效应可以使其风险趋于减少，但风险的减少达到一个极限就不会再减少了。 一般来说，代表不同风险特征性的证券数目达到20种以上时，风险的分散就相当的充分了。 ;（四）证券相关性与投资组合的风险 1.证券组合中各单个证券预期收益存在着正相关时，如属完全正相关，则这些证券的组合不会产生任何的风险分散效应；它们之间正相关的程度越小，则其组合可产生的分散效应越大。 2.当证券组合中各单个证券预期收益存在着负相关时，如属完全负相关，这些证券的组合可使其总体风险趋近于零(即可使其中单个证券的风险全部分散掉)；它们之间负相关的程度越小，则其组合可产生的风险分散效应也越小。 3.当证券组合中各单个证券预期收益之间相关程度为零(处于正相关和负相关的分界点)时，这些证券组合可产生的分散效应，将比具有负相关时为小，但比具有正相关时为大。;第三节 马柯维茨投资组合理论 一、马柯维茨资产组合理论的基本假设 马柯维茨的资产组合理论建立在严格的假设之上。 关于投资者的假设： 1.投资者基于收益率-风险，即均值-方差范式进行投资决策 2.投资者是理性的、风险厌恶的，以及其对收益率具有不满足性。 3.独创性地提出投资者的目标是期望效用 最大化，而不是期望收益最大化 ;关于资本市场的假设: 1.资本市场是有效的。证券的价格反映了其内在价值；市场无摩擦，不存在税收和佣金、保证金、买卖差价等交易成本。 2.资本市场上证券有风险，收益都服从正态分布，不同证券之间有一定的相关性。 3.资本市场上证券无限可分，可买任意小数量的股票、债券；且任