资本结构：概念与杠杆.pptx

;;资本结构;目标资本结构（target or optimal capital structure, OCS） 资本结构的决策涉及到风险与报酬的均衡。 OCS刚好使风险与收益达到平衡，并同时导致股票价格最大化与公司整体资本成本最小化时的资本结构。;从筹资的角度看，实现公司价值最大化，可以从实现资本成本最小化进行分析。;影响资本结构的因素 公司的经营风险 公司的所得税率高低 融资弹性;杠杆分析;企业面临的风险可以划分为经营风险与财务风险 经营风险与经营杠杆 财务风险与财务杠杆 综合杠杆 ;秦池酒厂：天价“标王”的昙花一现 ;东方航空公司：经营租赁的动机 ;一、经营风险与经营杠杆;经营风险是公司资本结构的最重要的决定因素。;影响经营风险的因素;可控或部分可控因素 产品需求的变异性： 消费者对公司产品需求越稳定，则公司的经营风险越低。 产品售价的变异性： 若公司的产品是在高度波动的???场中销售，则其售价较难维持在稳定的水平上，故公司具有较高的经营风险；反之也然。;投入因素价格的变异性： 公司生产所需的各种投入因素其价格越不稳定，则公司的经营风险就越高。 随着投入因素价格的变动而调整产品售价的能力： 这种能力越高，则公司的经营风险越低。;公司成本的固定程度： 如果在公司的总成本中固定成本所占的比重越大，则公司的经营风险越高。;;;;（二）经营杠杆系数 DOL （Degree of Operating Leverage）;;;经营杠杆系数 DOL （Degree of Operating Leverage）;;;;27;可见 经营杠杆反映了固定成本的使用程度，固定成本占总成本的比例越高，公司的经营杠杆越大。 在其他情况不变下，经营杠杆越高，则以EBIT的变异性来衡量的经营风险就越大。;;杠杆效应象一把双刃剑，就象公司的利润可以被放大一样，公司的损失也可以被放大。 高度的经营杠杆意味着只要销售量产生相当小的变动，公司的营运收入（即息税前利润）就会产生相当大的变动。;对经营杠杆的认识（1）;对经营杠杆的认识（2）;盈亏平衡的条件 EBIT = P Q – VQ – FC = Q（P –V） – FC = 0 即;经营杠杆系数（ DOL） DOL = (△EBIT / EBIT) / (△Q / Q ) 其中： EBIT = P Q – V Q –FC 　　　　 = Q(P – V) – FC △EBIT = △Q (P – V);在盈亏平衡时，EBIT = 0， 即 QBE（P-V）- FC = 0 所以， 　 ;;经营杠杆：单因素分析;即使公司有很大的固定资产，但如果它们的经营水平远远超过盈亏平衡点，它们DOL水平也将较低。 同样，固定资产水平很低的企业如果靠近盈亏平衡点进行经营，它们也将有巨大的DOL。;财务经理CFO 如何利用DOL？;;例题：;二、财务风险与财务杠杆;财务风险与经营风险的比较;（二）财务杠杆;暂不考虑所得税因素;暂不考虑所得税因素;Financial Leverage;暂不考虑所得税因素;暂不考虑所得税因素;50;财务杠杆作用;2 DFL的计算（Degree of Financial Leverage）;;财务杠杆对EPS的影响： 负债比率越高，则负债的风险越大，而借款公司所需支付给贷款人的利率当然也越高，且呈加速增大的趋势。 负债融资程度的改变将导致EPS的改变，而EPS的变化又会影响股价。;;财务杠杆作用;;;航空公司的高杠杆之美;（三）复合杠杆;总杠杆的作用;;;;Q;小结：三大杠杆的计算;;营业杠杆度 DOL = (P-V)Q / [(P-V)-F] = (900-0.7×900) / (900 -0.7 ×900-126) = 1.875 财务杠杆度 DFL= [(P-V)Q-F]/ [(P-V)Q-F-i] =[900(1-0.7)-126] / [900(1-0.7)-126-300 × 8%] = 1.2 综合杠杆度 DTL = DOL × DFL = 1.875 ×1.2=2.25 ;;