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7利润分配案例分析2 利润安排案例分析【本章内容与要点】本章包括股利与企业价值分析、剩余股利政策分析、股票股利分析3个案例。通过本章的学习，理解和把握企业利润的安排政策与评价，把握利润安排的途径和分析方法。7．1股利与企业价值分析◇分析目的通过本案例的学习，熟识公司价值的含义，可以理解并能正确运用股利贴现模型评价公司价值，分析股利贴现模型评价公司价值的条件与局限性。◇分析资料佛山照明是一家1993年上市的公司。公司的主营业务是生产和经营各种电光源产品及其配套灯具，主要产品有一般灯泡、装饰灯泡、碘钨灯、溴钨灯、单端灯、汽车灯、摩托车灯、高压汞灯、高压钠灯、金属卤化物灯、髓及巧细管径高效节能荧光灯和反光碗，以及主要与髓、巧节能灯配套的灯具等系列产品。佛山照明历年收益和分红状况如表7—1、表7—2所示。表7—2佛山照明历年收益和分红状况2004年公司10送4亢(含税)。过去6年平均的10年期国债收益率为4．42％，过去6年两市综合指数平均股指收益率为9．82％，1997年以来公司股票的卢系数为0．756 2。◇分析要求(1)如何运用定量的方法正确评价公司价值。(2)指明现金流量贴现定价模型的计算步骤、分类和适用条件。(3)假如运用股利贴现模型，模型中的变量如何测算。(4)结合上述资料，运用固定增长模型计算出该上市公司的股票价值。(5)说明股利贴现模型适用的条件及计算结果的局限性。◇分析重点(1)指出公司价值确实切含义。(2)结合相关课程，简要阐述评价公司价值的各种模型或方法。(3)重点说明股利贴现模型的各种形式及互相关系。(4)运用股利贴现模型，依据上述资料估算上市公司佛山照明的价值。(5)结合相关估算，说明股利贴现模型应用的缺陷。分析提示与参考答案1．公司价值及其评价模型企业经营的最终目的就是企业价值的最大化。企业价值的凹凸不仅打算着企业能否长期有效地运行，同时是投资者进展决策的重要根据，也是债权人等各利益相关者的利益得到维护与满足的保证。理论上而言，公司价值一词有两个含义：一是公司的股权价值，即对公司一般股股东而言公司的价值；二是包括一般股、优先股、债权等公司的整体价值，即对公司一般股股东、优先股股东和债权人这些公司的利益相关者而言公司的价值。依据各模型对于影响公司价值的关键因素的界定，可将评价公司价值的模型分为以下4类：①以企业的资产本钱为根据，称之为资产价值定价模型；②以企业证券在市场上的价格为根据，再利用一些乘数，求出公司价值，称为相对价值定价模型；③以企业之获利力量为根据，称为现金流量贴现定价模型；④视公司股票为一买人期权，称为期权定价模型。各种定价模型均有其相应的理论根底，并进展出多种不同的计算方法。资产价值定价模型是指通过对目的公司的资产进展估价来评估其股票价值的方法。目前国际上通行如下3种资产价值评估标准：①账面价值，指会计报告记录的资产价值，如用账面净资产减去优先股价值，即为一般股价值；②市场价值，它是指把该资产视为一种商品在市场上公开竞争，在供求关系平衡状态下确定的价值，可以高于或低于账面价值；③清算价值，清算价值是指在企业出现财务危机而破产或歇业清算时，把企业中的实务资产逐个分别而单独出售的资产价值。对于股东来说，清算价值是清算资产归还债务以后的剩余价值。相对价值定价模型的核心在于：一是要合理选择已有市场交易的可比公司股票的集合，以确保被评估公司股票的价值能被正确地加以评估，这些经当心慎重选择的可比公司股票应在统一标准衡量下具有相类似的现金流形式j。增长潜力和风险情况，并保证市场定价方式是公正合理的；三是需要一种标准化的价值衡量方法，以便利集合中各个公司之间进展合理的比拟，从目前的理论来看，较为流行的方法有市盈率定价、市售率定价和重置本钱定价法，分别利用市盈率、市净率和‘‘托宾Q〞等指标对公司所产生的收益、销售收人和重置本钱进展标准化，进而评价目的公司的价值。现金流量贴现定价模型认为任何资产的价值都取决于其在将来肯定时期内产生现金流的多少、产生的预期时间和现金流的稳定性等因素。财务理论上，大量用法现金流量概念，而不大用法会计上以权责发生制为根底的利润概念，这是因为：企业的价值从本质上说，表达在企业会给投资者带来将来的现金流；现金流不受会计政策的影响。假如将影响现金流的因素加以慎重地考虑，那么，这些预期现金流量的现值之和就是该资产的价值。2．现金流量贴现定价模型、计算步骤、分类及适用条件现金流量贴现定价模型是用现金流量的资本化方法来确定公司的内涵价值的。现金流量贴现定价模型的根本思想是：企业将来产生的现金流量就是企业最真实的收益。运用现金流量贴现定价模型的步骤是：①预报现金流量；②估量贴现率或加权平均资本本钱；③计算现金流量现值，估