金融衍生工具和风险管理讲义.ppt

股指期货日益成为资产管理与投资组合中应用最广泛、最具活力的风险管理工具。通过证券组合投资，可以有效地化解股票市场的非系统性风险；而导致股 票市场整体变动的系统性风险，则需要在资产配置中加入股指期货才能有效规 避，为证券投资组合进行套期保值。对于以证券市场为主要投资对象的机构投资 者而言，股指期货的引入使机构投资者获得了对股票市场系统性风险进行管理的 低成本金融工具。相比过去通过直接交易现货证券调整组合在股票和债券等不同 资产间的配置以应对系统性风险的手段，股票指数期货具有交易成本和冲击成本 低、流动性好等优势。 第四节 风险对冲与证券组合管理 二、风险对冲 空头风险对冲(卖出套保)是指通过卖出股票指数期货合约从而达到保值目的。这是针对股市看跌的一种保值措施，它是通过期货合约的收益弥补股市下跌而造成持有股票的损失，为现货市场中已持有的股票进行保值的一种手段。风险对冲策略是指运用股票指数期货对冲实际将要发生的现货交易，也就是说现货交易与股票指数期货交易是匹配的。这类策略主要用于所管理的组合在未来有明确的现货交易计划的情况。在大型基金、养老基金等的资产管理中的典型运用包括在基金分红、养老年金给付、指数基金建仓以及对资产配置进行战略性调整时进行的风险对冲交易 由此计算可以得到，要完全套期保值，需卖空30个单位的股指期货。 股指期货可以用来调整资产组合的贝塔值，所以在投资中有着很广泛的应用。例如，封闭式基金一般在会计年度结束时就能够依据基金契约确定分红的数额，但通常此时距离将红利分振给基金持有人还有一段时间。此时，基金管理人可以选择用股票指数期货对准备变现的那部分股票组合进行保值，在真正分红前基金管理人可以分批卖出股票组合并同时将对应的期货头寸平仓，这样可以保证资产组合的价值没有大的变化。套期保值还可用于基金管理人对投资组合的资产配置进行战略性调整。 在本章中，我们学习和讨论了股指期货的基本概念以及股指期货的一些基本功能，其中最重要的就是股指期货的风险对冲功能。中国资本市场对股指期货期盼已久，原因也就是股指期货可以管理投资者持有股票的风险。股指期货跟利率期货等一样，是一个较常用的期货品种。它的特征、定价等跟我们前边学到的期货类似。股指期货现在在中国是一个很热门的话题。中国资本市场对金融期货期盼已久，股指期货的推出也被正式提上日程。相信股指期货的推出和股指期货市 场的发展对进一步推动我国资本市场的进步将起到更为重要的作用。 本章小结 第一节 外汇远期与外汇期货 一、外汇远期合约 外汇远期合约交易非常活跃。绝大部分银行在它们的外汇交易室中都设立了一张“远期交易桌”来专门进行远期合约交易。远期汇率的报价一般是基于即期汇率报价基础之上的。例如英镑兑美元的即期汇率为1.8335，而在美元贬值的预期作用下，30天远期汇率为1.8442，如果忽略佣金和其他交易成本，它表示买卖30天期英镑远期合约的远期价格(或者远期汇率)为每英镑1.844 2美元。 与期货合约一样，远期合约也可以用来做对冲。假定一家美国公司在90天之内要支付100万英镑，此时90天远期的价格是1.8381。该公司就可以无成本地进入远期市场购买英镑远期多头．在90天后用183.8l万美元购买100万英镑。通过这种途径，公司就可以将汇率锁定在特定的水平，避免汇率变动风险．同样的，一家90天内要收到100万英镑的公司也可以无成本地进入远期市场卖出远期英镑，90天后出售100万英镑获得183．81万美元。这样，该公司通过远期市场锁定了即将收到的英镑的美元价值，避免了汇率变动风险。 远期合约不但可以做对冲，也可以用来进行投机。一个认为未来英镑相对美元的价格会上升的投机者购买远期英镑成为多头；而一个认为未来英镑相对美元价格会下跌的投机者会卖出远期英镑成为空头。我们假定90天远期英镑价格为 1.8381，而90天后，英镑对美元的即期汇率为1.8600。这样，远期英镑多头的持有者就可以以1.838 1的价格买入价值为1.8600的英镑，投机者每英镑可以获得0.0219美元的收益．而远期英镑空头的持有者每英镑将产生0.0219美元的损失。 投机者事先要交保证金，但保证金却只是标的资产价值的很小一部分。远期 合约像期货合约一样，也为投资者提供了杠杆效应。 通常，资产远期合约多头到期时的损益是 二、外汇期货合约 世界上最大的外汇期货市场是芝加哥期货交易所，世界上交易最活跃的6种 外汇期货合约中，有5种是在芝加哥期货交易所交易的。1995年交易最活跃的外汇期货合约是在巴西圣保罗波尔萨交易所进行的美元期货合约。在芝加哥期货 交易所中进行的马克期货合约是第二种最活