风险资产的定价培训教程.pptxVIP

第十二章 风险资产的定价;第一节 资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model)(CAPM);一、资本资产定价模型的假设 1、用资产的期望值和方差来衡量资产的收益和风险。 2、投资者按单期收益来决策，且投资期限相同。 3、证券市场无障碍，即交易费用为零。 4、一致性预期假设（对收益和风险的判断相同）。 5、按相同利率无限制地借入借出资金。 6、税收对证券交易和资产选择无任何影响。 7、所有投资者只能按照市场价格买入或卖出资产（价格接受者）;二、资本资产定价模型（证券市场线）;构造一个新组合Z : 证券 i: xi表示投资于i证券的投资比例（不包括M中证券i的部分） 市场组合M：xM表示投资于市场组合的投资比例 ; 由于z仍是一个风险证券组合，所以仍将在风险组合的可行域中，也就是说由i与M形成的结合线仍将在可行域中，由此导致的结果是结合线将在M点与资本市场线相切，否则结合线将越过直线FM，亦将穿过有效边界。所以，结合线的斜率必然等于资本市场线的斜率。;;此为结合线的斜率，它应等于资本市场线的斜率;;第二节 资本资产定价模型的意义与应用; 每项资产的收益分为两部分。第一部分为无风险收益Rf，第二项[E(RM)-Rf] βi为风险收益，这与资本市场线是相同的。不同的是，风险报酬的单位由[E(RM)-Rf] ／σM换成了[E(RM)-Rf]，风险的衡量单位由σP换成了βi。 二、资本资产定价模型的特性 1、在均衡状况下，每一项资产的收益与风险关系都落在证券市场线上,风险大的资产收益高，风险小的资产收益低。 2、资产组合的β是构成该组合的各项资产的β的权重和。;它表明：CAPM对任意资产组合都成立。;第三节 因素模型;数据表; Rt——时期t某股票的收益率。 GDPt——时期t预期GDP的增长率。 et——时期t该股票的个别或特有的回报率。 b——股票对预期GDP增长率的敏感性。 a——与国内生产总值无关的因素的作用。 由此可知，单因素模型通过三方面的影响来对该股票的 任意特定时期的回报率作出贡献。 1、任意时期都相同的影响(a)。 2、不同时期不同的影响，它取决于GDP的预期增长率。 3、只与所观察的时期相联系的影响（ et)。;一般形式：任意证券i的方程式 Ft——t时期因素的预期值 bi——证券i对该因素的敏感性 eit——随机误差项（均值为零，标准差为σei的随机变量）;二、多因素模型 影响证券收益率的因素通常比较广泛，除GDP外，还有若干其它因素，如 （1）利率水平 （2）通贷膨胀率 （3）石油价格水平 1、双因素模型; 2、多因素模型;第四节 套利定价理论（ArbitragePricing Theory 简称APT）; 资本资产定价模型需要大量的假设，而套利定价理论在这方面是很少的，它的主要假设是，每个投资者在拥有不增加风险的情况下，能够增加它的收益机会时，他就一定会利用这一机会，实现这一机会的途径就是建立所谓套利组合。 一、套利定价理论概述 假设证券收益率和因素之间的关系同因素模型一样是线性的，即证券i在时期t的收益率由下式给出：; 套利理论所要研究的是，如果投资者对各种证券的期望收益和敏感性均有相同的估计，那么在均衡状态下各种证券取得不同收益率的原因是什么？为此需分析 （1）一个市场是否已达到均衡状态。 （2）如果市场未达到均衡状态，投资者会如何行动？ （3）投资者的行动会如何影响市场，最终使市场达到均衡。 （4）均衡状态下，证券的期望收益率由什么决定。 ;1、套利 套利是指投资者利用物质资产或证券的不同价格 来赚取无风险利润的行为。 因素模型表明，具有相同敏感性的证券或证券组 合，除非因素风险外，将以相同的方式行动，因而 具有相同因素敏感性的证券或证券组合应提供相同 的期望收益率，否则便存在“近似套利机会”。投资 者将利用这一机会，而他们的行动将会使套利机会 消失。 由此可知，一个实际市场是否达到均衡状态就是 看是否存在套利机会。;2、套利组合（实现套利的手段） 要成为套利组合，必须具备三个条件： ①套利后资金的总量不变（投资者不需额外的资金用于套利） xN表示投资者对证券N的持有量的变化 ②套利组合对任何因素都没有敏感性，即套利组合对任何因素的敏感性为零（如对某一因素的敏感性不为零，则组合的收益率将随因素的变化而变化，这与套利组合为无风险组合是相矛盾的）。;;③根据套利的涵义，套利必须获得利润，因而要求套利组合具有正的期望收益率，即