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第三章 风险与收益第一节 风险的概念与分类一、风险的概念更多的情况下，风险被定义为出现财务损失的可能性，或者更加广义的定义为特定资产实现收益的不确定性。二、风险的分类（一）以公司为投资对象1、市场风险是指经济周期、利率、汇率以及政治、军事等种种非企业因素而使企业经营发生损失，形成投资人持有的公司权益资产或金融资产贬值以及资本损失的风险。2、非市场风险（1）经营风险：假定公司不负债的情况下，由于种种原因导致营业收入不稳定给投资者收益带来的风险。（2）财务风险：指公司以负债方式融资后，给普通股股东带来的额外风险。（二）以有价证券为投资对象1、系统风险：即风险的影响是针对整个市场的，这种风险无法通过在市场上分散投资来避免。（1）利率风险（2）通货膨胀风险等2、非系统风险非系统风险是指单个证券所存在的风险，它仅仅影响单个证券或者一小类类似的证券。它最大的特点就是可以通过分散投资来避免或减少风险。（1）违约风险（2）流动性风险（3）债券的票面利率、优先股的股息率、普通股的红利发放率等的变动。等等第二节 收益与风险的衡量一、单个资产的收益率计算公式二、单个资产期望收益、风险的衡量（一）理论分析例1：某一证券一年后不同条件下的收益率如下表，计算其预期收益率、方差及标准差：条件概率收益率（%）市场看好市场一般市场较差1/31/31/31296该证券的预期收益=1/3×12%+1/3×9%+1/3×6%=9%（二）历史分析假设某证券过去各期的收益分别为R1， R2， …， RT, 则其平均收益为： 样本方差可以作为证券方差的无偏估计量样本方差例：资产A、B过去各期收益如右表，计算其收益及风险样本平均收益()==2ss0.2944 29.44%BB乘上例 :样本标准差三、投资组合的收益与风险衡量1、投资组合的收益率为组合中单个收益率的加权平均值，其中每一证券的权重等于该证券在整个组合中所占的投资比例。2、证券组合风险的衡量资产123¨n1W1W3COV13W1WnCOV1n2W2W1COV21W2W3COV23W2WnCOV2n3W3W1COV31W3W2COV32W3WnCOV3n:nWnW1COVn1WnW2COVn2WnW3COVn3两种资产A、B组合的风险3、资产之间协方差及相关系数的计算理论分析两种资产之间的协方差两种资产之间的相关系数基于历史数据分析假设过去T期资产A、B的收益分别为RA = (RA1, …, RAT) ; RB = (RB1, …, RBT) 期望 收益方差例：假设三种情况下股票A、B的收益分别如下，分别计算其期望收益、方差和标准差，以及二者之间的协方差、相关系数。标准差相关系数协方差该组合的收益情况如下4、投资组合多样化的好处假设你将100元投资于A股票，200元投资于B股票，计算该投资组合的风险与收益该组合的期望收益 该组合的风险（1）将多种资产进行组合投资可以降低风险。被组合的资产数量越多，组合风险也就越低，但不可能降低为零。（2）同时组合风险降度的幅度还取决于被组合证券间的相关系数，相关系数越小，组合对降低风险的效用就越大。（3）如果我们能够找到足够多的相关系数为零或为负的证券进行组合的话，则可望消除全部风险。第三节资产组合理论马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代投资理论发展的开端。马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。马想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股票，他终于明白，投资者不仅要考虑收益，还担心风险，分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险，马是第一人。当时主流意见是集中投资。马克维茨运用线性规划来处理收益与风险的权衡问题，给出了选择最佳资产组合的方法，完成了论文，1959年出版了专著，不仅分析了分散投资的重要性，还给出了如何进行正确的分散方法。马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。一、风险资产与无风险资产的组合项目风险资产无风险资产期望收益E（rp）=15%rf=7%风险σp=22%0投资比例y1-y计算该组合的期望收益和风险E（rc）E（rp）=15%}E（rp）-rfrf=7%σcσp=22%二、两种风险资产的组合项目XY期望收益E（r）8%13%标准差σ12%20协方差COV