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国有企业“债转股”政策的功能缺陷与制度依赖 暨南大学管理学院会计学系 暨南大学企业发展研究所 胡玉明 10/3/2021 1 Prof.Hu Yuming 本课题的研究得到国家社会科学基金的资助。 课题主持人：暨南大学会计学系胡玉明教授 课题组成员： 暨南大学会计学系熊剑教授 暨南大学会计学系王华教授 暨南大学会计学系石本仁教授 暨南大学会计学系黄力平副教授 广东正中珠江会计师事务所黄晓霞高级会计师 暨南大学会计学系研究生汤胜 10/3/2021 2 Prof.Hu Yuming 讨论三个问题： 治标要治本：化解国有企业债务问题的对策评述 国有企业：究竟是负债比率过高还是收益率过低 国有企业“债转股”政策设计的功能缺陷与制度依赖 10/3/2021 3 Prof.Hu Yuming 一、治标要治本：化解国有企业债务问题的对策评述 10/3/2021 4 Prof.Hu Yuming 我国经济学界对于如何解决国有企业债务问题提出了多种思路如债权转股权、国家注入资金、实行破产制度和国家免除企业债务等。 这些思路大多侧重于企业外部因素，没有从构建适应市场经济环境的现代企业制度的角度作长远考虑，只能“治标不治本”。 10/3/2021 5 Prof.Hu Yuming 1。关于债权转股权的评述 这实质上是为了解决国有企业负债比率过高问题而提出化解银行不良债权的一种对策。从企业理财的角度看，这对企业并没有什么实际意义。 首先，企业负债比率过高是一个相当模糊的概念； 其次，债权转股权只是在资金（资产）总量不变的前提下，将企业资产负债表上原来属于负债项目转为权益项目而已。如果国有企业存在资金短缺问题，而债权转股权并没有导致企业资金流入量增加。 10/3/2021 6 Prof.Hu Yuming 最后，这个世界没有“白吃的午餐”，一切资本都是有代价的，股权资本成本高于债务资本成本。 从资本成本原理看，债权转股权对企业未必有利。因此，债权转股权虽然企业负债比率降低，但是，这只是治标不治本，并没有什么实际意义。 如果我们站在银行的角度来看，债权转股权也未必可行。 10/3/2021 7 Prof.Hu Yuming 首先，银行本身也是一个企业，其资金大部分通过吸收储户存款（负债）而形成。债权转股权实际上就是将银行中“存取自由”的具有高度流动性的负债转为相对固定的股权。这与银行负债可逆性原则相悖。 其次，银行的经营活动实质上就是企业理财活动。对于银行来说，保持资产流动性结构显得更为重要。大量的债权转股权显然破坏了银行应有的资产流动性结构。 10/3/2021 8 Prof.Hu Yuming 最后，导致银行不良债权不断增加的根源在于企业盈利能力过低，债权转股权如何防止不良债权转成不良股权呢？如果不能防止不良股权的产生，银行宁愿拥有债权而不愿拥有股权。 在中国，银行债权转股权的不可操作性还来自《商业银行法》已经明确规定了商业银行不得向境内非银行金融机构和企业投资。 10/3/2021 9 Prof.Hu Yuming 2。关于国家注入资金的评述 从企业理财的观点看，资金对于企业犹如血液对于人体，资金是企业的血液。 企业没有资金犹如人体没有血液，片刻不能生存。从这个意义上说，由于我国国有企业存在“先天不足”，国家注入资金解决企业债务问题，完全可以理解，也完全必要。 这相当于国家对国有企业还债。但是，这只是问题的一个方面。企业有了资金相当于人体有了血液。然而，这并不能保证人体就能生存。 10/3/2021 10 Prof.Hu Yuming 如果血液流动不畅或者人体缺乏造血功能，那么，人体的生命也难以长久生存下去。 企业也是如此。如果企业有了资金，但是，企业内部经营机制不完善，企业理财水平较差，资金不能有效应用，企业同样会再度陷入债务困境。这犹如人体血液流动不畅。健康的人应该具有良好的造血功能，否则，就是病人。企业也不例外。 企业应该具有自我创造资金的功能，否则，一味地靠国家注入资金，相当于人体靠血库供血。这样的企业就是“病人”。 10/3/2021 11 Prof.Hu Yuming 对国有企业债务问题的讨论一度很热烈，但是，学术界对这个问题的研究过分注重外部因素，似乎解决了外部因素，国有企业债务问题就可以解决。 事实上，外部因素只是国有企业债务问题的外因，企业内部经营机制才是国有企业债务问题的内因。 如果企业内部经营机制不能解决，试图通过国家注入资金解决国有企业债务问题，那是本末倒置。国家对国有企业注入的资金越多，沉积得越多。如此恶性循环，债务额越“滚”越大，债务问题更为严重，问题的解决也就更艰难。 10/3/2021 12 Prof.Hu Yuming 几年