冷冬预期和双控限电对全球商品的影响分析报告.pdfVIP

期货|商品策略专题 2021-09-29 投资咨询业务资格： 冷冬预期和双控限电对全球商品的影响 证监许可 【2011】1289 号 研究院 FICC 组 ➢ 寒冬概率上升，全球能源危机魅影浮现： 侯峻 今年冬季拉尼娜发生概率高达70~80% ，或导致美国和中国南方出现冷冬；卫星监测 从业资格号：F3024428 显示，9 月全球海洋冰层面积指数和北极中心区海洋冰层面积指数均较往年有明显的 投资咨询号：Z0013950 消融缩减，意味着北欧和中国北方或将面临一定强度的寒潮侵扰。 倘若欧美出现寒冬，则其冬季采暖需求将上升，或加剧欧美电力供应不足的局面，进 而带来更严重的油、气能源短缺的局面；倘若中国南方出现寒冬，或将显著增加用电、 用气取暖负荷，或使得原本就短缺的动力煤的供给形势更加紧张。 ➢ 国内双控限产发力+ 电网告急主动限电，供给收紧端品种普涨 近期部分商品品种8 月份产量大幅回落，9 月高频产能利用率数据也在快速下降，侧 面印证了当前双控政策落地执行的非常严格。此外，受动力煤短缺问题影响，9 月份 各地电网开始主动拉闸限电，也是中游减产的关键因素。我们梳理了期货相关品种， 发现受供给侧收紧政策影响较大的主要有：化工品方面，主要涉及 PTA、PP、PE、 PVC 、甲醇、EG 、纯碱等；黑色建材方面，主要涉及螺纹钢、热卷等；有色金属方 面，主要涉及铝等；农产品方面，主要涉及豆油、豆粕等。 ➢ 历史上限电限产对国内商品价格影响及发酵持续性复盘、推演 回溯过去十年，较大规模的双控限电限产主要发生在2010 年和2017 年，限电限产 矛盾较为突出时段平均来看约4-5 个月，之后将面临有关部门的政策纠偏。我们对限 电限产影响比较大的商品板块指数和品种指数进行了行情回测，发现在限电限产矛 盾较为突出时段，螺纹钢、焦炭、化工、有色等中游高能耗制造行业品种均出现较为 明显的上涨；而在政府纠偏之后，动力煤、螺纹钢、焦炭、化工、有色均出现不同程 度的下跌，因此，我们四季度需要持续关注高层和相关部委的政策转向信号。 ➢ 风险提示：四季度国内需求侧或超预期下行 根据我们内需监测模型，实体债务周期（领先商品需求三个季度）、货币流动性传导 周期（领先商品需求半年）、信贷脉冲周期（领先商品需求至少半年到三个季度）均 指向工业品需求将在四季度进一步下行。 顺周期地产层面，受前期全产业链调控政策影响，继续扰动并削弱9-10 月份建设周 期。由于大中城市集中拿地政策已在持续扰动地产建设周期，加之房地产新开工环节 受到中游双控限产影响缺乏部分开工物料，预计9-10 月地产建设端继续疲弱，这将 压制黑色建材和传统有色需求。虽然我们近期看到部分地区银行对地产商开发贷以 及居民购房贷款相关政策有所边际放松，但是短期已经难以弥补前期政策形成的负 面反馈。 期货|商品策略专题 逆周期基建层面，7 月底政治局会议表示“合理把握预算内投资和地方政府债券发行 进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，这意味着专项债加速投放时间节点或推 后至四季度。从数据上来看，7 月-9 月专项债发行量较为平稳、同比偏弱，我们预计 10 月专项债将加速投放，以对冲经济下行。据不完全统计，截至9 月24 日，已有22 个省市披露四季度地方债发行计划，地方政府专项债券超过9000 亿元，发行密集时 段主要是10 月份，随着新的基建项目陆续开工，四季度中后期将边际改善黑色建材 和传统有色需求。 总的来看，考虑到地产持续承压、基建发力延后，GDP