南山铝业-市场前景及投资研究报告：东风已至，扬帆起航.pdfVIP

[Table_Author] [Table_Title1] 南山铝业(600219) [Table_Title] 东风已至，扬帆起航 [Table_Summary]  冶炼低成本、加工高品质的一体化铝业龙头 作为国内电解铝产业链充分一体化布局的龙头，南山铝业经营业务包括上游83 万吨电 解铝、下游逾100万吨铝加工两大块。其中，电解铝业务的电力、氧化铝供应不仅几乎 全部自给，而且还外售氧化铝；铝加工板块，分铸造加工、压延、挤压三大板块，尤以 汽车板、航空板、高端电池箔见长。 [Table_Invest] 报告日期 2021-07-11 公司研究 深度报告 南山铝业具备冶炼低成本、加工高品质特征：1）依仗电力与氧化铝成本优势，公司冶 评级 买入｜维持 炼端电解铝吨成本具备优势，过去3 年相比行业测算水平平均低约604 元/吨，一方面， 当前股价(元) 3.92 公司电力自给率达到 100% （含集团供应），相比行业平均约63%的电力自给率而言， 吨铝平均电力成本优势约116元，另一方面，公司产地靠近港口低运费，吨铝氧化铝成 [Table_Base] 公司基本数据 本相比行业平均节省约414 元；2）高品质奠定高盈利，公司加工端铝材毛利率处于行 总股本(万股) 1,195,048 业中上游，不计费用化研发支出情况下，过去3 年实际盈利年均复合增速接近20%。 流通A 股/B 股(万股) 1,195,048/0 资产负债率 22.74%  格局逆转，从过去弹性不足到未来全线出击 每股净资产(元) 3.43 由于兼具冶炼与加工两端业务，南山铝业过往业绩表现稳定有余而弹性不足，股价亦然： 市盈率(当前) 20.44 市净率(当前) 1.04 铝价上行阶段涨幅不如纯冶炼股，铝价下行阶段又跑输纯加工股。然而，随着电解铝冶 12个月内最高/最低价(元) 5.00/2.24 炼端格局反转与公司加工端高端产品加速放量等，未来公司各业务全面改善，盈利稳定 性和中枢提升，具备重估基础：1）冶炼端，产能临近上限、上游持续弱势，冶炼行业一 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近12个月) 改往年颓势迎来反转，未来有望为公司贡献稳定高额盈利；2）加工端，随着客户认证 南山铝业 与生产能力实质性突破，公司汽车板、航空板、电池箔等高端加工材步入快速放量期， 金属、非金属与采矿 沪深300指数 105% 未来有望为公司贡献增量高额盈利。此外，公司印尼200 万吨低成本氧化铝项目自今年 80% 55% 起进入投产期，未来依托印尼铝土矿原料等优势，也将为公司贡献进一步利润增量。 29% 4%  周