可靠股份-市场前景及投资研究报告-婴儿ODM，成人失禁空间.pdfVIP

证券研究报告美护 可靠股份：婴儿ODM起家，成人失禁空间广阔 发布日期：2021年7月12日 核心观点：ODM贡献业绩，自主品牌成人失禁空间广阔 • 可靠股份从婴儿纸尿裤ODM走向成人失禁用品自主品牌，核心是管理层看好中国成人失禁 用品行业未来巨大的增长潜力，公司未来短期的成长逻辑是婴儿纸尿裤ODM业务贡献业绩、 成人失禁用品自主品牌收入快速增长，长期我们更关注公司成人失禁用品自主品牌的空 间有多大。 • 行业层面看，我国成人失禁用品行业正处于导入期尾段，目前市场规模仅为61亿元，未 来10-20年我国老龄化趋势将进一步加快，伴随老年人护理意识的提升、消费能力的增强、 长护险政策的不断成熟，我们预计2025年、2030年我国成人失禁用品市场规模有望达到 184、459亿元，10年翻8倍。公司自主品牌成人失禁用品2020年收入约3.4亿元，叠加市 占率提升，在10年后有望达到40-50亿收入。 （文中亦研究了日本养老政策的发展） • 面对生活用纸巨头的竞争，公司通过全面发力电商渠道取得成人失禁用品市占率第一的 成绩，电商渠道占此业务收入比约8成，2020年公司在国内成人失禁用品领域市占率为 9.4%。公司是最早在天猫、京东、拼多多开旗舰店的成人失禁护理品牌，先发优势明显， 以“可靠+可靠吸收宝”实现对高、中段消费群体的全覆盖，未来将继续加大投入。 2 数据来源：中信建投预测 可靠股份盈利预测与风险提示 • 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为19.2、23.1、27.9亿元，分别同比增长 17.3%、20.5%、20.5%，其中自主品牌分别为4.45、5.55、7.27亿元，归母净利润分别 为1.91、2.52、3.09亿元，同比变动-10.8%、31.9%、22.5%，对应PE分别为43、32、26 倍。基于对公司成人失禁用品自主品牌的看好（成人失禁用品目前终端市场规模61.2亿 元，我们预计2030年有望达到459亿元，2035年有望达到905亿元，公司市占率目前9.4%， 若未来能提升至15%水平（厂家端）,则2030年此项业务收入有望达到40-50亿元），首 次覆盖，我们给予“买入”评级。 • 风险提示：成人失禁用品发展不及预期、长护险推广不及预期、大客户变动 重要财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,174 1,635 1,918 2,312 2,786 增长率(%) 29.5 39.3 17.3 20.5 20.5 归母净利润(百万元) 87 214 191 252 309 增长率(%) 46.5 144.7 -10.8 31.9 22.5 毛利率(%) 27.0 27.8 23.6 23.8 24.0 净利率(%) 7.5 13.1 10.0 10.9 11.1 ROE(%) 21.9 34.9 12.7 14.9 16.2 EPS(摊薄/元) 0.43 1.05 0.70 0.93 1.14 P/E(倍) 42.5 32.2 26.3 P/B(倍) 5.4 4.8 4.3 3 数据来源：中信建投预测 pZiZpVeY9UnVdVlVwVeZaQbP8OoMpPnPrQlOpOrRiNrRrQaQtRrQNZsPpMvPpNtP 目录 •