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如何从最简单的 ROE 和 PB 的角度去选股？ 一 .什么是市净率？市净率（ PB,price to book value) 指 的是每股股价与每股净资产的比率，或者以公司股票市值除 以公司净资产。 一般来说市净率较低的股票， 投资价值较高， 相反，则投资价值较低，但在判断投资价值时还要考虑当时 的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。市净率估 值优点在于净资产比净利润更稳定，市盈率对微利或者亏损 的公司而言并不适用，但是微利或者亏损的公司仍然可以使 用市净率进行评估， 除非公司资不抵债。 二 .换个角度看市净 率 投资时， PB 其是一个很好的投估值思考维度。 把 PB 看做企 业拥有的净价值往往会高估其价值，毕竟清算时许多厂房设 备都不值钱。我们其实可以换个角度，把 PB 看成企业的投 入成本，即使费用资本化了，它也代表企业的投入。世界上 很难有一本万利的买卖， 所以 PB 过高的风险就不言而喻了。 换个说法，对于 50PB 的企业，意味着人家企业创始人投入 1 元，你投入 50 元一起合伙做生意。 创始人一看， 不用辛苦 干了，全卖给你，你去干吧，然后自己套现干别的！从这个 维度上说， 一些投资高手常给一些创业板优质公司 1-3PB 的 估值，也是有道理的。从搭伙做生意的角度，当一些优质的 银行和保险公司， 当 PB 在 0.5-1.2 时，意味着自己拿着和公 司创始人一样或折扣的投入便可以拥有同样的生意。若公司 和行业长期前景和盈利能力尚可，只是暂时处于困境，这往 往是一笔好买卖。对于高 PB 这个问题，有时我们也需要倒 过来想想；如果茅台一直没有分红，那么现在的 pb 会是什 么情况？很多时候，那些好公司净资产低，我们可以看做是 已经提前返还给股东了。什么是无本生意？最后必然表现为 股东 0 成本，如果从数据上来说，那就是因为有可持续的高 ROE 。一个净资产收益率 5% 的企业和一个净资产收益率 30% 的企业， PB 必然是不同的。如果我们承认这种商誉价值或 者无形资产确实存在的话。烟蒂投资者就是完全无视这种无 形价值。无本生意或许可以解释高 PB ，毕加索的画， PB 应 该是 100 倍以上吧。 有人说这些画不产生现金流和黄金一样 是投机品；我不这么看。只要把它们放在展柜里，它们就能 产生源源不断的现金流了， 名画的商业价值很高很高的。 三、 市净率驱动因素是什么？市净率显著和下面三个因素相关， 只有在充分考虑了影响市净率的各种因素后，才能对公司的 市净率是否合理作出判断。推理方法如下：假设将公司净利 润当成现金流进行贴现，一个常数增长的贴现模型可以表达 为： P=EPS/ （r-g) 其中： P= 公司股票价值 EPS= 下一年预期 的每股收益 r= 股权投资要求的回报率 （贴现率）g= 每股收益 的增长率 (永久性）上述公式左右两边均除以 BV ，可以写成： P/BV=PB=EPS/[BV*(r-g)]=ROE/(r-g) 其中： BV= 账面净资产 ROE= 净资产收益率由此，我们可以看到市净率指标最主要 和净资产收益率、贴现率、增长率这三个参数相关。这样， 我们成功地把