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老字号刀剪企业，产品渠道齐发力 张小泉（301055.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.10.27 中信证券研究部 核心观点 公司为国内老牌刀剪制造企业，历史悠久，品牌知名度高、产品创新能力强、 渠道布局完善，预计其将受益于刀剪行业消费升级和品牌化提升进程。公司产 品渠道齐发力，围绕刀剪进行产品创新拓展其它家居生活品类，扩大线上线 下覆盖范围，持续成长，首次覆盖给予“增持”评级。 ▍公司概况：国内老牌刀剪制造企业。张小泉品牌至今已有近400 年历史，被商 务部评为中华老字号，品牌知名度高。公司主要从事剪具、刀具、套刀剪组合 李鑫 首席必选消费产业 以及其他生活家居用品的研发、生产和销售。公司产品以刀剪为主，逐渐向其 分析师 它生活家居用品拓展；2020 年，剪具/刀具/套刀剪组合/其它家居生活用品营业 S1010510120016 收入占比为 29.1%/25.1%/26.4%/19.4% 。2021Q1-Q3 公司营业收入/扣非归母 净利润分别同比+32.0%/+30.3%。 ▍刀剪制造行业：集中度低，品牌化提升空间大。刀剪制造行业作为五金细分行 业，历史悠久，增长稳健。根据中国五金制品协会数据，2012-2017 年，中国 规模以上刀剪企业主营业务收入从258 亿元增长至410 亿元，CAGR+ 9.7%。 由于进入门槛较低，刀剪行业市场参与者众多，集中度低，且高端市场被进口 品牌占据。伴随消费升级，消费者对产品、服务质量的要求提高，需求细分化， 郭韵 品牌化提升空间大。随着本土刀剪企业不断提升技术水平、对市场需求进行快 轻工分析师 速效应，加强产品、渠道、营销运营，优质本土企业有望提升市占率。 S1010520100003 ▍公司分析：品牌底蕴丰厚，产品创新能力强，全渠道布局。1）400 年老字号， 核心技术具备优势。张小泉成立于明朝万历年间，品牌历史近400 年，被评为 第一批国家级非物质文化遗产，“良钢精作”的品牌形象深入人心。公司拥有 成熟刀剪制造技术，并在传承原有工艺基础上开创新技术及开发新材料应用。2） 品牌定位中高端，产品创新能力强。依托强品牌力，公司产品主要定位中高端 市场，高于本土品牌定位，相较进口品牌又具备性价比优势。依托技术和工艺 纪敏 创新，公司不断推陈出新，契合行业高端化、个性化、场景化需求。公司内部 首席制造产业 鼓励创新，项目组-事业部-子公司等多形式保障新产品发展。2020 年，公司 3 分析师 年内推出的新品营业收入为1.91 亿元，占营收比重达33.68%。3）全渠道差异 S1010520030002 化布局，线上占比高。公司根据不同渠道特点差异化布局不同产品，全渠道覆 盖。公司较早搭建线上体系，刀剪线上销售排名前三，2020 年线上渠道营业收 入占比 47.8% 。未来，线上公司将尝试抖音、快手等新渠道，线下强化渠道建 设，进一步扩大覆盖面。 ▍风险因素：市场竞