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关于《九民纪要》后对赌协议的思考和建议 一、对赌协议 对赌协议〃，又称估值调整协议，是指投资方与融资方在达成 股权性融资协议时，为解决交易双方对目标公司未来发展的不确定 性、信息不对称以及代理成本而设计的包含了股权回购、金钱补偿等 对未来目标公司的估值进行调整的协议。 对赌对象:包括投资方与目标公司的股东或者实际控制人对赌〃、 投资方与目标公司〃对赌〃、投资方与目标公司的股东、目标公司〃对 赌〃等形式。 对赌目标：包括分为业绩、上市、股价等。 二、《九民纪要》前后对赌协议的司法观点 （一）《九民纪要》前对赌协议裁判宗旨 国内第一起对赌案件一海富股权纠纷一案（终审案号为最高人 民法院（2012）民提字第1 1号），确立了司法实践中对对赌回 购条款的认定的基本原则：〃投资方与公司股东之间的股权回购对赌 约定有效；但是投资方与公司之间的股权回购对赌约定无效〃。与公 司对赌无效的主要原因在于该等约定使得投资者的投资可以取得相 对固定的收益，该收益脱离了目标公司的经营业绩，损害了目标公司 的利益和债权人利益。 因此，根据最高院对该案件的最终裁判，该类型案例在涉及公司 对投资者承诺股权回购的约定时，大多认定该等股权回购条款无效。 随着该类案件的增多，司法界越来越认识到一刀切的认为投资方 与目标公司对赌无效的观点，既不符合《合同法》的规定也不利于市 场经济投资行为。故2 0 1 9年1 1月最高