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资本市场有效性假说与AR-X-GARCH模型的应用 资本市场有效性假说与AR-X-GARCH模型的应用 第27卷　第3期　　　　　　　　西南师范大学学报(自然科学版)　　　　　　　　2002年6月Vol.27　No.3　　　　　JournalofSouthwestChinaNormalUniversity(NaturalScience)Jun.2002文章编号2002 资本市场有效性假说与AR2X2GARCH模型的应用 彭作祥1,2,庞　皓2 11西南师范大学数学系,重庆400715;21西南财经大学统计系,四川成都610074① 摘要:资本市场有效性假说的实证分析主要有随机游走检验、相关性检验和ARCH类模型检验,而ARCH类模型较好地揭示高频金融时间序列的条件方差时变性、波动集束和宽尾分布现象.使用AR2X2GARCH(1,1)模型分析深沪两市的弱式有效性、条件方差的特性及它们的交互影响. 关　键　词:市场有效性假说;资本市场;弱式有效性;条件方差 中图分类号:F22410文献标识码:A 1　资本市场有效性假说及其实证分析方法 外汇市场和股票市场中对收益和风险以及市场有效性的研究是资本市场研究的基本问题之一.外汇或股票市场的有效性是指与外汇或股票相关的信息(如过去的价格、上市公司公开的信息如资产负债表或损益表或公司内部的信息)能及时、精确地反映到股票或外汇的价格上,任何技术性分析或使用公司的资产负债表或内部信息如企业的兼并、重组等都不能获取超额收益,也即外汇或股票的价格走势是不可预测的.反之,若连续在外汇或股票市场中获取超额收益,则市场是非有效的,表明此投资者拥有一些难以从股价上反映出来的信息.市场有效性假说(EMH)的理论和实证研究可以追溯到Bachelier和Cowles,现代的研究始于Samuelson,其基本结论是若市场有效的,则外汇或股票的价格将构成鞅序列,投资者根据自己的经验或其可获得的信息如股票价格走势、公司损益表均无法获得超额收益,也无法从市场上发现“低价股”,因此体现公平赙奕的原则.证券市场是否有效,不同角度的投资者可作出不同的判定,但信息是否在外汇或股票价格上及时得到反映,是市场有效性的关键.文献[1]总结市场有效性为“价格能充分反映”(perfectlyreflect)可获得的信息的市场称为是“有效的”.根据界定不同的信息范围,Roberts把有效市场分为弱式有效、半强式有效和强式有效.市场的有效性与证券价格对信息的吸纳速度有关,也就是说信息的获得应对每个投资者是均等、及时的.每个投资者根据此公平公开的信息及时地进行理性的投资决策.West和Tinic将证券市场有效性划分为两类:外部有效性和内部有效性.外部有效性即是弱式有效、半强式有效和强式有效.而内部有效性指证券市场的交易营运效率,即证券市场能否在最短时间和最低交易费用内为交易者完成一笔交易,它反映了证券市场的组织功能和服务功能的效率.因为交易时间和交易费用决定了证券的市场流动性,从而影响市场的外部有效性. 对市场的有效性的研究主要考虑市场是否是达到(外部)弱式有效.Samuelson认为若市场是弱式有效 )=Pt-1,即预测未来的的,则价格序列为鞅序列,若Pt为t时刻的证券价格,则E(Pt|Pt-1,Pt-1,2,… 证券价格如同掷硬币一样,过去的信息已完全在现行的价格上体现出来.此模型的不足是显而易见的,即无法体现风险.投资者关心其收益,同时亦关心相伴随的风险.Kendall提出若市场是弱式有效的,则证①收稿日期 作者简介:彭作祥(1968-),男,四川西昌人,教授.主要从事极值理论和数量经济建模的研究. 券价格具有随机游走规律.由于{Pt}是非平稳的,许多文献用收益(率)代替价格,即rt=logPt-logPt-1,而rt=logPt-logPt-1≈(Pt-Pt-1)/Pt-1.因此rt反映了价格的增长率.市场有效性假说的实证分析主要有随机游走检验、相关性检验和自回归条件异方差(ARCH)类模型(文献[2]～[5])检验.ARCH类模型能很好地捕捉到收益率序列的条件方差的时变性、波动集束和宽尾现象.由于ARCH模型为短记忆过程,也即市场受到一个冲击后,经过一段时间调整市场就得到恢复,但某些金融时间序列为长记忆过程,即市场受到一个冲击后,很长时间后才得到恢复.文献[6]～[8]推广了ARCH模型,即GARCH模型,此为长记忆过程,ARCH类模型不断得到丰富和发展,其根本的特征就是对随机扰动项的假设进行修正.因此大量文献使用ARCH类模型研究市场的弱式有效性. 2