博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等.pptVIP

博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 金融工程分析方法 分析方法 无套利分析法 积木分析法 此外还有复制、组合、模块分析法、风险中性定价法等。 博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 无套利分析法 套利 在没有成本和风险的情况下，能够获取利润的交易活动。 博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 无套利定价原则 无套利的定价原则 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。 根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 如果市场是有效率的话，市场价格必然 无套利价格 博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 无套利定价原理 无套利的价格是什么: 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 例子1 有两家公司A和B，税前收益都是1000万元,它们的资本构成如下: A 公 司 100万股，A公司的预期收益 是10%，所以股价是 （1000万元/10%）/100万股=100元/股 B 公 司 60万股，市价是90元/股 4000万企业债券，年利率 是8%，付息320万/年 套利方法如下: 头寸情况 1%A股票空头 1%B债券多头 1%B股票多头 净现金流 即期现金流 +10000股×100元/股=100万元 -1%×4000万元= -40万元 -6000股×90元/股= -54万元 +6万元 未来每年现金流 -EBIT的1% 1%×320万元万元 1%×（EBIT-320万元） 0 只有当B企业的股票价值是100元/股时,才不会引起套利活动。 博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期 利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，试 问这样的市场行情能否产生套利活动？ 套利过程是： 期初：现金流是0 6个月后现金流是0 一年后现金流是17万 10%的利率借 入6个月资金 1000万元 12%的利率贷 出1年期资额 1000万元 签订一份远期利率协议，规定按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元 +1000 万 -1000 万 0 还款1000 万元和51 万利息 借入1051 万 -1051 万 +1051 万 收回本息 还本付息 1127万 1110万 投 资 者 博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 无套利定价法的主要特征 (1)无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。 (2)无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。 (3)无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合 （自融资组合）。 博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 案例二 远期价格 一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是S0=100 元，1年期无风险利率是rf=5%。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？ ? 假如股票的远期价格是F=115元，我们设计如下交易策略： F=100×(1+15%)=115 博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 持仓量（头寸） 即期现金流 未来到期现金流 以无风险利率借入100元 定价为 115 的 1股股票的远期合约空头 以 100元 的价格购买 1 份股票现货（多头） +100 ? 105 0 115 – S1 ? 100 S1 净现金流 0 10 无风险套利 用远期合约和无风险证券来复制该股票 复制了1份股票现货 股票的远期价格应是105元 到期股票价格 博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 案例三运用无套利定价法为期权定价 Case：假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 博迪金融学第七章套利和风险中性定价法等 (1)构建一个由一单位看涨期权空头和 Δ单位的标的股票多头组成的组合。 使该组合在期权到期时无风险， Δ必须满足下式： 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场为1