久祺股份-投资价值分析报告：ODM模式，线上渠道、自有品牌.pdfVIP

领军ODM 模式，线上渠道、自有品牌可期 久祺股份（300994.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.11.7 核心观点 久祺股份是国内深耕欧美自行车出口市场的头部企业。公司以ODM 模式为主， 拥有完整产品图谱。公司电商业务增势迅猛，渠道建设积极，2020 年线上渠 道毛利率达 75.68%，显著高于同期线下并拉动整体毛利率迅速提升。公司正 逐步提升 OBM 业务占比，旗下童车Joystar 品牌构建效果显著。目前全球电 踏车市场发展强势，需求端持续景气，公司有望快速上量、形成规模效应。公 司整体毛利率、净利率增速较快，2020 年分别同比增长 16.29%、20.74% 。考 虑到公司优势不断巩固、产业链地位提升和行业需求端持续景气，给予 2022 年 30 倍 PE 估值，对应目标价46 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司深耕自行车出口业务，整体盈利表现优异。公司是国内主要自行车产品出 口商，为全球客户“一站式”提供全尺寸、多系列自行车及相关产品。2020 年 公司实现营收22.86 亿元，同比增加27.30% ，美洲、欧洲地区营收占比分别为 49.15% 、30.22% ；净利润1.57 亿元，同比增长53.70% ，盈利能力持续增强。 公司整车业务毛利率增速较快，2020 年成人自行车、儿童自行车毛利率分别为 19.17% 、28.95% ，同比增长 33.40% 、36.81% ，拉动公司整体毛利率达到 20.18%，同比增长16.29%；净利率达到6.86% ，同比增长20.74% 。公司股权 结构集中，子公司职责明确。 ▍行业中高端化进行时，电踏车、童车带来新增长。全球自行车市场稳定，年产 量接近 1.5 亿辆，产值近400 亿美金。受新冠疫情冲击和各国/地区政府法规引 导，欧美自行车需求有望长期保持增长。另外在消费观念转变和消费结构升级 背景下，自行车需求呈现中高端化趋势。电踏车作为传统自行车升级产品，极 大提升骑行体验，推动自行车行业电气化、高端化。电踏车在全球拥有广阔的 市场空间：欧洲电踏车市场保持长期快速增长，美国电踏车法律地位逐渐明确， 我国高端锂电电动车发展可期，市场渗透率有望进一步提升。儿童自行车依据 年龄不同具有多种尺寸分布，产品更新迭代速度较快。受疫情影响，户外运动 需求极大刺激欧美市场对儿童自行车消费，儿童骑行文化正风靡；国内随着“三 孩”政策落地、“90 后”父母消费观念转型，中高端童车同样面临机遇。 ▍ODM 模式积淀深厚，产品种类覆盖齐全。公司采取以ODM 为主的经营模式， 通过自行车专业板块互联网业务体系极大提升产品服务效率，在ODM 领域具有 较强竞争力且缺少竞争对手，未来市占率有望进一步提升。公司立足国内自行 车产业链，主要依靠外包完成生产环节，有效控制采购成本，提升产品价格优