100年全球滞胀史，央行选择与政策得失.docxVIP

随着全球范围内大宗商品价格普遍上涨以及主要经济体经济修复动能趋弱，全球主要经济体步入滞胀的风险正在上升。滞胀过程中政策应当如何应对？本文中我们将回顾美欧日百年历史 ，探寻滞胀的原因、发展与政策得失。 一、美国过去一百年间三次滞胀历史回顾 两次世界大战后期美国滞胀：战时信用扩张与供给受限引发战后滞胀 第一次世界大战后期至战后两年时间内（1917-1920），美国经济表现出明显的滞胀特征。滞胀的第一阶段开始于一战后期，一战初期 1914 年美国陷入衰退，但战争迅速为美国制造业 开辟了新的市场，金属、机器和汽车的出口额从 1913 年的 4.8 亿美元增加到 1916 年的 16 亿美元；粮食出口从 1.9 亿美元攀升至 5.1 亿美元，需求拉动美国通胀上行（Jefferson, Mark ,1917）。1917 年 4 月美国对德国宣战，中立阶段结束，战时经济动员使得生产转向军用物资，日常用品产出下降，供给约束和财政扩张情况下通胀维持在 20%附近。 1918 年一战结束，但美国滞胀仍在延续，直至 1920 年 6 月 CPI 同比维持在 20%以上。1918 年 11 月一战结束，工厂开始缩减生产线，士兵返回使得失业进一步增多，经济增长显著放缓；但大量生产能力在战争中被破坏，供给端面临更大的约束。与此同时，战争期间的货币政策并未很快退出，黄金持续流入美国，1919 年底至 1920