中国电信深度解析-基本面改善的产业数字化资产重估.docx

? ? 中国电信深度解析 基本面改善的产业数字化资产重估 ? ? 1．移动业务：用户价值提升，政策影响降低 个人市场是中国电信当前营收占比最高的业务，2020 年达到 45.02%。个人市场的收 入主要取决于两个关键因素：用户规模和用户 ARPU 值。回顾近十年国内运营商移动用户 规模和移动用户 ARPU 值发展变化情况，我们发现无论是用户规模还是 ARPU 值，5G 时 期运营商都面临全新局面。 （1）移动用户规模：人口红利逐步见顶，5G 时期用户规模已趋于稳定。3G 时期，受 益于手机终端（智能机）发展和相应出现的各类手机应用，移动用户进入快速发展期。2014 年后进入 4G 时期，用户进入缓慢发展阶段，并在 2017 年就已突破 14 亿户（已高于 2021 年全国人口普查结果），虽然双卡双待的出现使得用户规模可超过全国人口规模，但也意 味着人口红利已经基本见顶，未来用户规模不会实现明显增长。2019 年后进入 5G 时期， 而 2020 年运营商合计用户规模较 2019 年略有下降。 （2）移动用户 ARPU 值：2010-2020 行业整体下行但 4G 中期 ARPU 小幅回升， 2020 年企稳趋势已现。3G 时期，虽然中国移动用户规模行业第一，但由于电信和联通在 3G 牌照占优，能够提供速率更快的数据服务，因而二者 ARPU 值呈现稳定上升趋势，而中 国移动为确保用