行业研报：乳制品中报总结：常温改善，低温稳增，奶粉表现突出.pdfVIP

证券研究报告 | 行业点评 2020 年09 月06 日 食品饮料 乳制品中报总结：常温改善，低温稳增，奶粉表现突出 收入端：常温奶改善明显，低温奶、奶粉势头良好。1 ）常温奶：高端 增持 （维持） 常温奶复苏，环比显著改善，伊利蒙牛逆势提升份额。高端化常温白 奶和酸奶均有较好恢复，Q2 伊利金典增速25%，安慕希增速10%， 行业走势 Q2 蒙牛特仑苏增速 19%。同时，伊利、蒙牛在疫情影响下份额进一 步提升。2 ）低温奶：巴氏奶增长势头良好，酸奶有所承压。从伊利、 蒙牛的巴氏奶业务来看，伊利Q2 巴氏奶业务约70%的增速，蒙牛每 80% 食品饮料 沪深300 日鲜语已成为25 元以上高端鲜奶排名第一；从各家地区性低温乳企 64% 来看，光明巴氏奶 H1 保持双位数较快增长；新乳业 6-7 月已恢复至 48% 32% 双位数增速。3 ）奶粉：国产奶粉黄金期，飞鹤领先行业。飞鹤H1 实 16% 现收入87.07 亿元，同增47.8% ，增速领先行业，市场份额进一步提 0% 升；伊利H1 奶粉业务实现双位数增长（扣除西部乳业并表影响），其 -16% 中金领冠H1/Q2 收入增速分别为（20%/40% ），蒙牛Q2 奶粉业务同 -32% 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 增29.8%。 利润端：伊利蒙牛盈利改善明显，飞鹤结构升级带动净利率提升。1 ） 毛利率：伊利蒙牛改善、光明新乳业下滑，飞鹤继续提升。伊利蒙牛 作者 Q2 高端化产品放量，产品结构有所提升，毛利率环比改善；光明、新 分析师 符蓉 乳业、三元等以低温奶为主的乳企 Q2 毛利率仍有下滑；飞鹤受益于 执业证书编号：S0680519070001 结构提升和促销收缩，H1 毛利率同比提升3.5pcts，再上新台阶。2 ） 邮箱：furong@ 费用率：伊利 Q2 环比改善，两强注重费用投放效率。伊利 Q2 销售 分析师 杨传忻 费用率同比下降2.5pcts，主要系公司4 月前处理完成大日期产品，费 执业证书编号：S0680520080003 用部分前置Q1，低温奶光明、新乳业、三元销售费用率同比分别下降 邮箱：yangchuanxin@ 3.4%/1.2%/2.4% ，主要系疫情影响下，运输费用和人工成本有所下 相关研究 降。飞鹤H1 销售费用率同比下滑 1.1pcts，主要系公司将线下活动转 1、《食品饮料：复合调味料行业概览：舌尖上的生意.》 移到线上影响。各家乳企管理费用率变化不大，其中伊利管理费用率 2020-08-31 上行主要系股权激励费用影响。3 ）净利率：伊利蒙牛盈利能力显著改 善。常温奶方面：受益于高端化产品恢复和费用投放节奏影响，伊利 2、《食品饮料：软饮料专题之可口可乐》2020-08-10 蒙牛 Q2 盈利能力同比显著改善，伊利 Q2 净利率 9.6% ，同比提升 3、《食品饮料：软饮料行业专题之农夫山泉》2020-08- 2.8pcts，蒙牛Q2 业绩增速86.2%，大幅快于收入增速。低温奶方面： 02 Q2 光明、新乳业、三元盈利能力环比改善明显，其中Q2 新乳业受益 于费用率的改善和重庆天友的业绩较快恢复，归母净利率同比提升 1.4pcts。奶粉方面：飞鹤在高端化趋势下，盈利能力再上新的台阶。 下半年展望：锚定全年目标，业绩持续改善