食品饮料行业深度报告：复盘系列之美国70年代滞胀期食品饮料行业表现.pdfVIP

食品饮料 行 2021 年 11 月 17 日 业 报 行业深度报告 告 复盘系列之美国70 年代滞胀期食品饮料行业表现  强于大市（维持） 平安观点： 行情走势图  1970 年代滞胀阴霾笼罩美国。美国在1969-1981 年期间共经历3 轮严重 滞胀，前期激进扩张的财政和货币政策、物价管制加剧供给冲击，叠加粮 行 食、石油危机，造成了十年间高失业率、高通胀长期并存。最终在 1979 年沃尔克的严厉紧缩政策，总统里根的供给侧改革下，美国逐步摆脱滞胀。 业 深  通胀回落初期美国食品饮料超额收益显著。食品饮料作为下游行业在滞胀 度 期需求及盈利能力承压，但受益于 1970 年代消费升级趋势，以及刚需和 报 提价特性，滞胀期较大盘超额收益率 10%，大幅跑赢其他下游板块。分年 度看，1 ）CPI 同比上行期，受市场风格切换、需求疲软等因素影响，工 告 相关研究报告 业品主导的CPI 上行压制食品饮料表现；2 ）CPI 同比下行期，由于政策 【平安证券】食品饮料行业深度报告-复盘系列之我 预期转向、消费股盈利改善，通胀同比见顶回落初期食品饮料超额收益明 国食品三次涨价潮启示 显，1971/1975/1981 年食品饮料板块分别取得6%/16%/21%超额收益率。 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号  极端情形下食品饮料股抗通胀能力有限。滞胀期后半程（1976-1980 年） S1060521030001 ZHANGJINYI112@ 食品饮料行业显著跑输市场，主要由于：1 ）受行业供需、竞争格局等因 研究助理 素制约，消费品公司未必能完全转嫁成本上行造成的盈利压力；2 ）累计 税率下，通胀挤压消费者实际购买力。 陈昕晖 一般证券从业资格编号 S1060121090034  滞胀期食品饮料板块估值承压，定价权引领消费品企业穿越周期。 CHENXINHUI167@ 1973-1980 年美国食品饮料各子行业估值中枢均经历长达7 年下杀，一方 证 面由于滞胀期利率中枢上行、市场对食品饮料行业盈利预期悲观，另一方 券 面也与 1970-1972 年“漂亮50”行情中消费股积累的估值泡沫有关。但 研 竞争格局较好，拥有定价权的消费品企业能够通过提价保持业绩的高速增 究 长，消化估值。1970s 美国烟草行业凭借绝对定价