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Topic 10股利政策决策 1 第十讲 股利政策决策 股利政策要解决的问题：如何合理地 分配净利润？它包括以下内容： ①.公司如何确定合适的分红比例，即D/E=? ②.公司如何确定合适的分红形式？ ③.从长期来说，企业是否必须实行一个 稳定的股利政策？ 2 2. 股利政策难题一直以来被人们称为 “股利政策之谜”（Puzzle of Dividend Policy） 一方面，股利政策具有双面对立效应，股东需 要在资本利得和股利之间选择：哪一个更好？ 另一方面，股利政策是一个有争议的理论问题： 股利政策的变动与企业价值（股票价格）和资 本成本之间的关系：是否相关？ 第十讲 股利政策决策 3 10.1 股利政策理论 10.2 股利政策实践 第十讲 股利政策决策 4 10.1 股利政策理论 争论中的股利政策理论 完善中的股利政策理论 5 1. 争论中的股利政策理论 争论的焦点是：高股利政策会降低 股票价值还是提高股票价值？抑或 对股票价值根本没有影响？ 6 （1）股利政策无关论（MM理论） (Dividend Irrelavancy Theory----DI) 股利政策无关论的假设 无税假设：公司和个人的所得税均为零； 无费用假设：股票发行和交易费用为零； 无偏好假设：投资者对企业发放股利或从股票 交易中获得资本利得持无偏好的态度； 无关假设：企业的投资决策与股利政策无关； 信息对称假设：对未来的投资机会，管理者 和投资者的信息对称。 7 股利政策无关论的机理 企业价值取决于企业的盈利能力，而不是 企业如何融资或如何分配利润; 企业股价与其经营或商业风险有关； 如果企业提高股利支付比例，就必须相应 增发股票给新投资者，新增股票的价值正 好等于增发给股东的股利。 （1）股利政策无关论（MM理论） (Dividend Irrelavancy Theory----DI) 8 股利政策无关论的结论与政策含义 结论 （1）企业股票价格与其股利政策无关 （2）企业权益资本成本与股利政策无关 政策 含义 企业无需制定股利政策 ！ （1）股利政策无关论（MM理论） (Dividend Irrelavancy Theory----DI) 9 股利政策无关论的问题——假设缺乏现实性 企业和投资者需要支付所得税； 企业增发新股需要支付发行费用，投资者 需要支付交易费用； 股利政策通过影响企业现金流量，从而影 响投资决策； 企业管理层与投资者之间存在信息不对称。 （1）股利政策无关论（MM理论） (Dividend Irrelavancy Theory----DI) 10 （2）“在手之鸟”理论—股利政策相关论 (GL理论) (Bird-in-Hand Theory) 该理论由戈登（Gordon）和林特纳（Lintner）提出。 在手之鸟理论的机理 根据 KS = 股利收益率+资本利得收益率 =（D1/P0）+g 由于未来资本利得的折现率高于现金股利 的折现率，投资者因而更偏好现金股利。 11 在手之鸟理论的结论与政策含义 结论 （1）企业股票价格与股利支付比例成正比； （2）权益资本成本与股利支付比例成反比。 政策 含义 企业必须制定高股利政策 才能使企业价值最大化 ！ （2）“在手之鸟”理论—股利政策相关论 (GL理论) (Bird-in-Hand Theory) 12 在手之鸟理论的问题—Bird-in-hand Fallacy 从长期来看，企业支付给股东的现金流量是由企业所经营资产产生的现金流量的风险所决定的，并不取决于股利支付比例的高低。 （2）“在手之鸟”理论—股利政策相关论 (GL理论) (Bird-in-Hand Theory) 13 （3）税差理论—股利政策相关论(LR理论) (Tax Differential Theory----TDT) 资本利的所得税与股利所得税之间存在差异 （这一假设实际上是现实）； 投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟 缴纳资本利的所得税。 该理论由莱森伯格（Litzenberger）和拉姆斯韦（Ramaswamy） 在1979年提出。 税差理论的假设 14 设两种股票价格都是10美元，总收益都是15%， 其中：A=收入型股票，D/P=10%， g=5% B=增