次贷危机全球金融危机下的中国应对之道.pptxVIP

全球金融危机下的中国应对之道陈平中山大学岭南学院副院长、教授、博士生导师2009.2第一部分：次贷危机的爆发、传导和影响第二部分：中国经济和政策的走向第三部分：企业的应对之道一、美国次贷危机的爆发与传导第一，基准利率上升和房地产价格下降引爆了危机；第二，次级抵押贷款的证券化、 金融机构以市定价的会计记账方法、和以在险价值为基础的资产负债管理模式，导致危机从信贷市场传导至资本市场，造成资产价格泡沫破灭，而去杠杆化在资本市场的危机深化中扮演中至关重要的角色；第三，资产支持商业票据（Asset Backed Commercial Paper，ABCP）市场的萎缩导致商业银行被迫向特别投资载体（Special Investment Vehicle，SIV）提供信贷支持，以及受损商业机构不得不通过降低风险资产比重来重新满足资本充足率要求，导致危机从资本市场再度传导至信贷市场，造成持续的信贷紧缩；第四，财富效应、托宾Q效应、金融加速器机制、持续的信贷紧缩、次贷危机直接造成房地产投资下降等因素，导致危机从金融市场传导至实体经济。（一）危机的触发基准利率上升房地产价格下降在美国已实施证券化的次级抵押贷款中，大约75%属于可调整利率抵押贷款。这种可调整利率抵押贷款在生效2至3年后，会经历一个利率重新设定的过程，合同利率将从较低的初始利率，调整为市场基准利率加上一定的风险溢价。从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率，基准利率从1%上调至5.25%（425个基点）?因此，基准利率上调导致次级抵押贷款借款人的还款压力不断上升。在房地产价格不断上升的背景下，如果次级抵押贷款借款人不能还款，那么他们可以申请房屋重新贷款，用新申请贷款来偿还旧债。如果房地产价格上涨显著，则借款人在利用新债偿还旧债之后还可以获得部分现金以作他用。然而，如果房地产价格持续下降，即使借款人申请房屋重新贷款，也不能完全避免旧债的违约。如果房地产价值下跌到低于未偿还抵押贷款合同金额的水平，很多借款人就干脆直接违约，让贷款机构收回抵押房产。从2000年1月到2006年6月，反映美国10个主要城市房价变动的SP Case Shiller指数从100上升到226，上涨了约126%。而从2006年6月到2008年2月，该指数从226下降到191，下降了约15%。正是自2006年下半年以来的房地产持续下跌，使得次级抵押贷款借款人通过申请房屋重新贷款来避免违约的能力迅速下降。从2004年6月到2006年6月的基准利率上调（425个基点），以及2006年6月至今的房地产价格下跌（跌幅为15%），共同导致了次贷危机在2007年夏季的集中爆发。2007年美国有40.5万家庭失去了自己的房屋，同比上升51%。（二）危机的传导危机如何从信贷市场传导至资本市场次级抵押贷款的证券化金融机构以市定价的会计记账方法金融机构以在险价值为基础的资产负债管理模式在未实施证券化之前，与次级抵押贷款相关的信用风险完全由贷款供应商（商业银行或专业贷款公司）承担。实施抵押贷款证券化后，与该部分抵押贷款债权相关的信用收益和风险，就从贷款供应商的资产负债表中，转移到持有抵押贷款支持证券（MBS或CDO）的机构投资者的资产负债表中。一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，导致次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。 在总额约1.4万亿美元的次级抵押贷款支持证券中，投资银行、商业银行和对冲基金大约持有其中的56%，价值约7830亿美元。次级抵押贷款的违约率上升将导致上述机构持有的次级抵押贷款支持证券的市场价值大幅缩水。次贷支持证券的购买方 金额（10亿美元） 百分比美国投资银行 75 5% 美国商业银行 250 18% 美国政府性抵押贷款机构 112 8% 美国对冲基金 233 17% 外国银行 167 12% 外国对冲基金 58 4% 保险公司 319 23% 金融公司